投资要点
    公司2015 年业绩高增长，来自内生和并购竹园。2015 年公司营业收入83.65 亿元，同比增长98.4%，归母净利润1.87 亿元，同比增长71.7%。
    分拆来看，2015 年，众信（扣除竹园）和竹园的净利润分别同比增长28%和23%。期间费用率、毛利率、净利率来看，公司各主要指标稳定。
    众信旅游溢价15%并购华远国旅，看好合并后的整体实力。公司拟通过定向增发，作价26 亿元，溢价15%并购华远国旅，并募集不超过26 亿元的配套资金。交易后，不改变冯滨的实际控制人地位。作为交易对手，携程将持股超过5%。
    华远国旅是国内龙头的批发商，并购华远国旅相当再收一个竹园，合并后成为国内市场份额最大的出境游运营商。2015 年度，华远国旅的出境游批发占到总收入的91.23%，公司是以出境游批发为主要业务的旅行社。
    从资产规模来看，华远的体量约为众信的81.25%，从收入规模来看，华远的体量约为众信的30%，约为竹园国旅的84%。并购华远，众信相当于再次并购了一个竹园。并购后，2015 年众信合计华远的营业收入达到108亿元，占市场份额的3.8%，成为国内市场份额最大的出境游运营商。
    盈利预测和投资建议：公司业绩增速明显，目前并购华远国旅相当于再收一个竹园国旅，从收入规模来看，华远的体量约为众信的30%，约为竹园国旅的84%。并购后众信+华远的出境游市场份额合计达到3.8%，超过国内其他所有出境游企业，成为国内最大的出境游运营商。公司着眼于“一纵一横”战略，纵向完善出境游产业链的上、中、下游，打造全产业链生态圈，横向拓展出境综合服务平台，打造多业态闭环的出境游生态链。并购华远国旅后的众信旅游预计2016-2018 年的净利润分别为4.11 亿元、5.21 亿元、6.49 亿元，增发后总股本为5.45 亿股，当前股价对应市值258 亿元，对应2016-2018 年PE 分别为63倍、50 倍、40 倍，以2016 年为基期，2017 年和2018 年的归母净利润增速分别为27%和25%，看好公司长期发展。
    风险提示：出境游系统性风险