15Q4 单季公司营收19.01 亿元（+88.40%）、净利1600.12 万元（+3.89%），由于受到人民币贬值、海外恐怖袭击等短期冲击，并且竹园计提较多员工奖金等原因，15Q4 公司净利润增速有所放缓。随着中国居民收入水平不断提升、消费需求升级，中国出境行业处在黄金发展周期中，进入2016年，随着汇率逐步稳定、短期波动因素逐渐消除，我们预计公司高增长将持续。
    零售业务表现优异，旅游金融初试锋芒。并购竹园后，公司中端市占率和上游资源议价能力显著提升、产品线拓展加快，批发业务体量快增（+131.82%）；剔除竹园后，公司原有批发业务收入稳步增长19.02%。随着实体门店不断落地，并加大与穷游、要出发等线上平台的合作力度，公司零售业务表现靓丽、同比增长62.66%。商务会奖维持稳健增长（+18.60%）。除传统旅游业务外，公司新布局了外币兑换、小额贷等旅游金融业务，15 年开设货币兑换网点5个、货币兑换额同比增长超过400%。此外，公司还陆续投资异乡好居（留学）、杭州四达（移民）、来跑吧（体育旅游）等各领域优质公司，在零售快增、批发稳健的基础上，未来盈利能力较强（15 年毛利率高达37.18%）的其他旅游业务板块有望实现爆发式增长。
    批发占比扩大，盈利能力微降。受益于规模优势和产品结构优化，零售业务毛利率提升（+3.25pcts），公司整体毛利率增加0.39pcts。由于竹园主营批发业务、宣发费用相对较低，合并后公司销售费用率4.28%（-0.07pcts）；由于管理人员增加等，公司管理费用率1.08%（+0.2pcts）；因利息支出等增加，财务费用率0.04%（+0.62pcts）。公司整体净利润率为2.50%，微降0.08pcts。
    旅游只是起点，出境综合服务平台战略指向明确。公司收购华远国旅完成后，批发业务的市场份额将进一步扩大，出境旅行社龙头的地位得以巩固；携程通过换股成为众信股东，带来更多的业务深入合作空间。与此同时，公司投资范围还从旅游延伸至移民、留学、体育旅游等领域，未来的战略定位升级至出境综合服务平台，将打开更为广阔的成长空间。我们认为众信作为一家民营企业，激励机制到位、运营体制灵活，并购标的后期整合成功概率大，在出境市场蓬勃发展的大背景下，公司正在挖掘二次成长机遇，成长潜力值得看好。
    风险提示。旅行社行业竞争加剧、商务会奖旅游业务客户过度依赖的风险等。
    盈利预测及估值。由于竹园并表以及原有业务表现良好，公司业绩实现高增长，我们维持16-17 年EPS 预测为0.59/0.80 元、新增2018 年EPS 预测为1.00元（未考虑华远收购）。目前公司股价对应2016 年PE 为80X。虽然单纯从PE 绝对值角度显高，但公司处在明确、快速的战略布局周期，公司打造出境综合服务平台有望充分受益于中国居民出境爆发，因此从大的产业发展趋势考虑，公司投资价值十分显著，建议持续关注公司战略布局进程，适时配置。