评论：
    生物质项目持续落子，清洁能源战略布局加速
    公司此次3 个生物质项目仅为框架协议，有效期在1~2 年，待详细尽职调查工作完成，确保周围生物质供应量达到生物质电厂量2~3 倍情况下，才会进一步推动投资协议正式签订。项目乐观估计2017 年初开工，预计2018 年初建成。若项目仅为生物质发电，30MW生物质电厂业绩贡献约2,000~2,500 万/年；若能建成热电联产项目，则净利润有望提升至3,000~3,500 万元/年；保守估计此次三个生物质项目合计贡献6,000 万净利润。
    公司经过山东沂水、黑龙江明水和宁安等多个生物质项目实践，积累丰富投资及运营经验，目前30MW 的生物质电厂能够达到2,000~2,500 万元/年净利润，按3 亿元总投资计算，ROE 在20%以上，盈利能力较强。而公司近期频繁公告在华北地区签署生物质热电联产项目，既展现了其对于生物质发电运营项目信心较强，也体现了在雾霾治理力度持续加大背景下，公司加速清洁能源布局的决心。
    满城项目预计年中投产，项目落地资金需求较大
    公司目前在手待建生物质项目有10 个（山东鄄城、山东郯城、重庆忠县、山东嘉祥、湖南中方、河南新野、河南永城、黑龙江宾县、山东汶上、山东蓬莱及河南唐河县），合计总投资约30 亿元；在手清洁煤集中供热项目有7 个（河北满城、河北雄县、河北蠡县、河南鹤壁、广东韶关、广东茂名及湖北孝感），合计总投资约40 亿元。我们预计满城项目2016年5 月底有望正式运行，2016 年下半年有望贡献7,000 万净利润，其他5 个集中供热项目（不含孝感）预计于2016 年底~2017 年初陆续投产。
    因相关规定要求，公司2015 年非公开发行方案由最初的10 亿元调整为2.09 亿元，公司于3 月初拿到正式核准批文；公司近日亦公告股东中山市长青新产业有限公司质押3,046万股，用于补充新产业流动资金（我们推算，按照18 元质押价格及40%质押率，质押共获得2.2 亿元，与定增额较为匹配，不排除借此参与定增及清洁能源项目投资可能）。
    公司目前生物质框架及供热项目合计总投资约70 亿元，按照30%资本金计算，2016~2018 年合计资本开支约21 亿元。考虑到2016 年定增方案额度因监管原因下调，而公司业务发展资金需求较大，后续或通过资本市场补充资金加速清洁能源项目布局。
    风险因素
    政府对环境治理力度减弱；下游景气度波动；国家税收政策变化；原料供给不足及价格波动；增发进度低于预期；项目进度低于预期等。
    维持“买入”评级
    此次生物质利用项目仅为框架协议，我们暂不考虑盈利预测影响，维持公司2015~2017年EPS0.31/0.51/1.40 元盈利预测不变，目前股价对应P/E 为62/38/14 倍。公司股权激励决案已于3 月10 日股东大会表决并顺利通过，将锁定骨干人员，助力团队建设；此外，考虑到现有项目储备丰富、盈利能力强等因素有望助推业绩确定性高增（预计2015~2017 年复合增速112%），且未来项目持续获取为大概率事件，公司中长期配置价值显著，给予2017年18 倍P/E，目标价25.2 元，维持“买入”评级。