启初在国内婴童洗护类居首，母婴店销售占比约20%，未来将继续拓展洗护新品，加大母婴店铺货。花王15 年仍维持高增长，但考虑到低毛利率及跨境电商冲击，公司将于16 年底终止合作。
    新品方面，除了典萃轻彩妆（3 月）、与片仔癀合作产品（4 月）外，启初、六神、美加净也都将扩充新品类（7 月召开新品发布会）。
    供应链管理下半年或改善，充裕现金催生并购预期
    公司15 年经营现金流大幅下降，存货和应收周转天数同比增加6 天和8 天，主要由于百货渠道回款放缓，且劳务支出增加。公司已着手完善供应链管理，预计16 年下半年有明显改善。出售天江药业后，公司账上现金充裕（35 亿），未来或加快在日化品牌及相关领域的收购兼并进程。我们下调公司16-18 年EPS 预测至1.22、1.30 和1.50 元，给予谨慎增持评级，目标价36 元，对应16 年30XPE（平安此前以40 元/股要约收购1023 万股）。
    风险提示：传统渠道进一步恶化；新品牌孵化效果需持续观察。