扣非净利润8.2 亿元，同比下滑6.4%，EPS 为3.3 元。其中15Q4 实现收入12.3亿元，同比增长5.3%，归母净利润14.2 亿元，同比增长735.9%，实际扣非净利润为5711 万元，同比下滑63%。（2）天江药业处置情况：公司持有天江药业23.8%股权（每年投资收益约占公司净利润25%左右），向中国中药出售股权，15Q4 已确认收益17.35 亿元，增加净利润14.73 亿元。（3）与花王的合作：公司与日本花王的合约将在16 年12 月31 日到期，后续不再续约。
    毛利率下滑2.6pct，期间费用率提升1pct，资产负债表压力有所显现。2015 公司毛利率下滑2.6pct 至59.2%，主要是由于品类结构调整和营销折扣所致。销售费用率和管理费用率分别增加和下滑2.1 和1.1pct 至34.8%和10.3%。公司应收账款较年初增加2.32 亿元至7.62 亿元（同比增长44%），存货较年初增加1.53 亿元至6.8亿元（同比增长29%），经营性现金流净额同比下滑6.27 亿元至5 亿元（同比下滑44.5%），资产负债表压力有所显现。
    日化行业发展较快，日韩化妆品近年来在国内发展迅猛，渠道、营销、研发等方面调整仍在进行时。（1）坚持多品牌、多渠道战略，未来渠道以电商和CS 为重：15年公司各品牌市占率稳中有升，目前渠道覆盖全国4 个直辖市、291 个地级、361个县级市，控制1500 家百货和近5000 家母婴店系统，在1.2 万家大型卖场、30万家网点有组织分销。公司15 年与阿里巴巴达成战略合作，在京东、聚美优品等平台销售额稳步增长，双十一全网销售额超1 亿元。（2）增加营销投入，推进年轻化战略：15 年公司首次尝试了网络热点跟投的形式，如《虎妈猫爸》、《奔跑吧兄弟》、《港囧》等，高夫品牌签约新代言人冯绍峰，终端体验店新开设15 家，首家海外旗舰店已在法国巴黎开业，通过创新性营销和市场娱乐热点来推动品牌年轻化。（3）新品占比提升，试水彩妆领域，携手片仔癀进军口腔护理领域：15 年公司各品牌均推出新品，收入占比从14 年的5.67%提升至9.29%，佰草集典萃推出了轻彩妆系列，预计16 年仍将稳步推出彩妆系列。我们预计最早在16 年4 月将推出与片仔癀的合作产品。
    公司作为国内老牌日化企业具有龙头优势，但受行业整体消费低迷影响增速放缓，我们预计收入增长压力较大，考虑到估值较合理，维持增持评级。我们下调盈利预测至16/17/18 年EPS 分别为0.99/0.79/0.82 元（原预测16/17 年为1.56/1.76 元），对应PE 为32/40/38 倍，考虑到公司资产负债表较有压力，国内消费整体增速放缓，16 年与花王合作到期，未来尚有外延预期，维持增持评级。