前期与片仔癀战略合作发力口腔领域，增强日化龙头地位。公司出售天江药业已收到19 亿转让款，后续通过外延并购完善品类可期。人事调整逐步落地，但磨合及合作效果仍待观察，本次平安高溢价率大比例增持彰显公司中长期价值低估，但短期仍需静待经营回升及外延取得突破。预计2015-2017 年EPS：1.50/1.69/1.90 元，维持目标价48 元及“增持”评级。
    大比例增持，强化平安集团产业资源配置。本次增持的价格及增持比例均超市场预期。中长期看，日化行业空间巨大，而且增速稳定，随着新一代年轻消费群体逐渐成为消费主流，增长趋势将延续。经过股价持续下跌，公司价值逐渐凸显，本次大比例收购将进一步整合和优化平安旗下产业资源配置。短期，受整个宏观经济及人事动荡影响，公司内生增长受到制约，但同时也为外延式发展提供机遇，后续有可能借助平安集团产业优势，进行外延发展。公司2015 年12 月份将进行董事会改选，前期有些董事因为关联交易受到处罚，我们认为本次要约收购将加强大股东对新一届董事选举的掌控力。
    渠道调整持续进行，线上线下全渠道销售为长期发展奠定基础。公司秋季发布会推出佰草集、高夫、美加净、家安、茶颜等新一代产品和新品牌，瞄准年轻客群。面对年轻一代消费者消费习惯的转变，公司有针对性的强化线上渠道发展，家化天猫旗舰店9 月揭幕，并确立了到2018 年电商销售占比20%的目标。2015 年双11 公司将开启“万店同庆”，线上与线下门店全渠道深入联动O2O。我们认为，随着护肤品的秋冬销售旺季来临和公司渠道调整深入，公司四季度销售收入提升与否至关重要。
    风险提示：经济持续低迷，竞争加剧，人事持续动荡。