其中第三季度实现收入14 亿元，同比增长4%，归母净利润1.5 亿元，同比下滑3.2%，扣非净利润为1.39 亿元，同比下滑10%。公司持有天江药业23.8%股权，向中国中药出售股权，预计带来23.3 亿收益，若天江药业股权变更的工商登记手续在第四季度办理完成，公司预计2015 年净利润同比增长将超过150%。
    毛利率下滑1.8pct，期间费用率保持稳定，资产负债表压力有所显现。2015Q3公司毛利率下滑1.8pct 至60.1%，销售费用率和管理费用率分别增加和下滑0.6和1pct 至34.1%和8.7%。上半年公司应收账款较年初增加3.1 亿元至8.5 亿元（同比增长58.1%），存货较年初增加1.42 亿元至7 亿元（同比增长34.1%），经营性现金流净额同比下滑56.12%至3.9 亿元，资产负债表压力有所显现。
    日化行业发展较快，日韩化妆品近年来在国内发展迅猛，上海家化渠道调整仍在进行。14 年开始，公司积极开拓新兴渠道包括化妆品专营店、母婴店和电商等，15 年上半年公司也对加盟商结构进行了优化，一方面注重与当地有实力的多品牌加盟商合作以抢占更多优质资源，一方面在闽南、鄂东等地区加盟转自营以更好掌控终端情况。电商方面，15 年上半年公司加大投入，预计今年电商在总收入的占比将稳步提升。公司在营销方面也有较多转型，推广佰草集线下体验店，打造并完善体验和会员体系以更好更深入的与消费者互动，高夫新代言人签约冯绍峰重申品牌年轻定位。我们预计受整体零售环境影响，公司旗下佰草集等品牌收入增速放缓，但日化行业整体来看增长较为稳健，其中细分领域仍有较大发展空间。
    公司作为国内老牌日化企业具有龙头优势，但受行业整体消费低迷影响增速放缓，我们预计收入增长压力较大，考虑到估值较合理，维持增持评级。我们在2015 年中报时下调公司评级至增持，已下调盈利预测，我们维持15/16/17 年EPS 分别为1.49/1.56/1.76 的预测，对应PE 为23/22/20 倍，维持增持评级。