其中二季度实现收入16.2 亿元，同比增长9.9%，归母净利润4.5 亿元，同比增长10%。分品类来看，个人护理用品实现收入21 亿元，同比增长20.3%，化妆品实现收入10.4 亿元，同比增长5.5%，家居护理用品实现收入4379 万元，同比下滑11.5%。
    代理业务增长稳定影响毛利率下滑2.8pct，股权支付费用减少带动期间费用下滑1.6pct，资产负债表有压力。2015H1 公司毛利率略下滑2.8pct 至60.7%，主要是由于花王的代理业务稳步增长且毛利率较低。期间费用方面，由于股权支付费用减少，销售费用率提升和管理费用率下滑0.1pct 和1.5pct 至31.6%和8.2%。上半年公司存货较年初增长1.5 亿至6.8 亿元（较年初增长29%），应收账款较年初增加3.2 亿至8.5 亿元（较年初增长60%），经营性现金流净额同比下滑43%至3.1 亿元，中报显示主要由于薪酬增加及营销投入加大。总体而言，我们认为资产负债表有压力。
    渠道调整和营销转型双管齐下，天然草本概念化妆品行业仍有较大发掘潜力。（1）积极拓展新渠道，推广O2O 体验式营销：上半年公司持续进行渠道调整，积极开拓新兴渠道包括化妆品专营店、母婴店和电商，其中主攻专营店的典萃、一花一木品牌渠道持续布局中，佰草集新产品稳步推出。上半年公司营销推广多样化，主冠名浙江卫视节目《出发吧，爱情》，推出“417 线上佰草节”，并开设线下佰草集体验店，引流线上消费者去线下专柜体验。（2）天然草本概念化妆品行业稳步增长仍有很大空间待挖掘：中怡康数据显示，天然草本概念的护肤品类市场继续保持良好增长，2015H1 同比保持两位数的增长。我们预计2015Q2 受整体化妆品收入增速放缓影响，佰草集收入增速也出现放缓，但作为细分行业龙头品牌仍有很大发展空间。
    公司作为国内日化行业龙头增长较稳健，多品牌全渠道均衡发展战略明确，并有外延收购预期，但考虑到行业整体消费低迷，公司维持高增长压力较大，下调评级至增持。管理层已做了股权激励，注重新渠道和新品，公司账上现金较多，三季度天江药业处置收益有望并表，外延并购资金充足。但考虑到国内消费较低迷，公司保持高增长压力较大，我们下调盈利预测，预计15/16/17 年EPS 分别为1.49/1.56/1.76（原预测为1.59/1.91/2.29 元），对应PE 为27/26/23 倍     ，下调评级至增持。