评论：
    转让价格基本合理，投资收益丰厚。天江药业系公司2001 年IPO 募投项目，投资额3724 万元，初始持股比例68.92%，后经历股权转让、扩股稀释等股权比例降至出售前的23.8378%。2003-14 年，公司累计收到天江药业分红1.42 亿元，本次投资收益约17.9 亿元（不考虑税收），合计年均回报率约35.5%。公司投资天江药业的初衷为将其中药配方颗粒行业经验与上海家化汉方草本化妆品的研发相结合，但效果不佳，且上海家化已具备独立、完善的研发中心；同时，中药颗粒剂行业许可逐渐放宽，天江药业增长面临挑战，故选择转让天江药业股权。公司股权转让对价23.3 亿元，以2014 年经营性净利润核算对应PE 为15 倍，与2013-15 年A 股医药并购案例的平均估值水平相当，但低于中药行业44 倍的2014 年静态PE。
    股权转让带来23.3 亿元现金流入，利息增加而投资收益减少，预计对2015-16 年经常性EPS 影响约-0.04/-0.15 元（不考虑一次性投资收益）。
    假设该股权转让于2015 年8 月通过董事会并于9 月起不再核算投资收益、转让款陆续支付，则按4.5%的利率、15%所得税率测算2015/16 年可贡献约3000 万/8900 万税后净利润；2015/16 年分别减少投资收益0.57/1.9 亿元。综上，不考虑一次性收益，预计该股权转让对2015-16 年经常性EPS影响分别为-0.04/-0.15 元。
    聚焦日化主业，内生新品迭代、并购式外延扩张料将助力5 年战略实现。
    公司5 年战略聚焦美容护肤、个人护理和家居护理三大领域，力争2018年实现营业收入120 亿元，其中约100 亿由现有5+1 品牌（佰草集、六神、美加净、高夫、启初和花王）实现，约20 亿元由收购项目实现。公司与片仔癀合作口腔护理类产品拉开低成本、低风险扩充品类序幕，未来料将继续从客群、渠道、研发协同等角度在美妆、护肤品等领域寻找合作/并购项目。
    风险因素：股权转让进展低于预期；百货等传统渠道客流下降影响销售。
    维持“买入”评级。鉴于在2015 年1 月公司初次公告转让天江项目时已充分考虑对经常性业绩的影响并作了相应调整，故维持原2015-17 年归属净利润预测为10.7/12.1/14.7 亿元（不含转让天江一次性投资收益），对应EPS 为1.59/1.80/2.19 元；考虑该转让一次性投资收益，则2015 年归属净利润/EPS 分别为25.9 亿元/3.85 元。新品迭代、品类扩充、合作/并购推动公司日化龙头地位日益巩固，职业经理人团队、市场化激励机制推进治理结构优化；公司作为日化龙头的稀缺性、稳健的业绩增长在风险偏好下降的震荡行情中吸引力突显；2015Q1 账面货币资金30 亿元，股权转让资金到账后外延并购有望提速，维持目标价56 元（2015：35x PE）及“买入”评级。