毛利率略有下行，期间费用率控制良好
    公司1 季度毛利率同比下降2.5 个百分点至61.0%；销售费用率同比增长1.2 个百分点至41.9%；管理费用率同比下降3.8 个百分点至7.4%。公司毛利和销售费用端压力主要为公司致力提升品牌知名度而加大大众媒体投放和对经销商渠道扶持力度提高所致。这一趋势符合管理层年初的预期。
    随着2 季度浙江卫视赞助栏目“出发吧，爱情”上线，我们预计销售费用率提升的趋势仍将延续。
    主业底部确立，并购预期、天江过户提升股价弹性
    尽管14 年面临一定压力，但公司所有成熟品牌份额排名实现持平或上升，新品启初、新渠道电商和CS 渠道均实现放量，我们认为公司原有业务增速的向下风险并不高。另一方面，公司手握26 亿元现金+22 亿元天江药业交易对价，随着天江药业股权过户完成的临近，公司并购预期升温（口腔护理和彩妆领域是两大并购方向）。
    2015-17 年每股盈利预测为1.68、2.00 和2.45 元
    因天江药业过户的时间点尚存有不确定性，排除该因素后我们仍维持2015-17 年每股1.68 元、2.00 元和2.45 元盈利预测，考虑白马成长股的估值切换，我们上调目标价至60 元，维持“买入”评级。
    风险提示：兼并收购推进低于预期；跨境电商对国内品牌冲击。