经营性现金流额1.1亿元，同比减少71.0%，较为反常，我们认为主要是应收增长以及加大备货所致，预计全年来看应能恢复正常。
    自有品牌收入增速略低于预期，预计二季度将回升
    我们认为毛利率同比下降主要是品牌结构变化，低毛利的花王业务收入高速增长拉低了整体毛利率，尤其在上半年高毛利护肤品的销售淡季影响更为突出。我们认为自有品牌收入仍保持双位数的增长，但相较去年并未出现加速。
    我们认为终端零售从3 月开始情况好转，再加上公司新品策略逐步体现成效，可能带动公司自有品牌营收增速在二季度回升。
    走出去战略
    作为公司五年战略的重要部分，公司将加强对海外市场的开拓，我们认为这也是实现公司愿景即成为国际化一流企业所必不可少的部分。公司在法国巴黎歌剧院大道的佰草集旗舰店于今年4 月开业，未来将主打‘东方美’的文化概念，逐步向其他国际市场拓展，并且渠道选择上相对于之前仅依靠丝芙兰也更为丰富，可能将进入药妆、免税店、电商等。此外，我们认为大众品牌六神在东南亚及非洲的拓展也非常顺利。
    估值：“买入”评级，目标价52.57 元
    我们基于瑞银VCAM 工具进行现金流贴现推导（WACC=7.1%）得出目标价52.57 元。