四季度实现销售收入11.7 亿元，同比增长31.1%，营业利润同比增长36.2%，快于前三季度的16.5%和16.2%。就经营层面而言，我们认为公司验证了基本面稳步改善的逻辑。
    14 年变革之年，预计15 年新品研发提速
    我们估计公司全年自有品牌收入增速约13%，较前三季度11%有所改善，其中高夫在渠道调整后收入增速明显回升。我们认为2014 年公司推行了一系列系统的变革，包括品牌战略设定、强化品牌经理负责制、CRM 新体系建设、供应链优化等，巩固了长期增长基础。我们预计在14 年高营销投入（同比+30%）以及新品研发节奏加速之下，15 年自有品牌营收增速有望提升。
    推出股权激励计划
    公司计划发布股票期权（行权价格42.04 元）、限制性股票计划（授予价格19.61 元）及员工持股计划，合计授予股份占总股本0.4%。前两项覆盖了333 名高中层管理及核心骨干人员，分三年解锁。行权条件为：15-17 年收入相对14 年增速不低于15%/37%/69%；年加权平均净资产收益率不低于18%。公司员工持股计划授予对象为1183 名考核良好的员工，锁定三年。
    我们认为该方案若实施，将完善公司薪酬机制、建立利益共享体系。
    估值：维持“买入”评级，目标价47.8 元
    基于瑞银VCAM 工具进行现金流贴现推导（WACC=7.1%）得出目标价47.8元，维持“买入”评级。