化妆品品类平稳增长，新品牌推动个人护理板块快速增长化妆品板块收入同比增长5.5%至10.39 亿元，毛利率与上年基本持平，其中主要为高夫品牌的高增长驱动，而佰草集品牌基本稳定。个人护理用品板块收入增长20.3%至21.02 亿元，其中新品启初和代理品牌花王为增长核心动力，然因上述品牌毛利率相对较低，产品结构变化导致板块毛利率同比下滑2.03 个百分点至46.9%。
    15-17 年业绩分别为3.63 元/股、1.71 元/股、2.07 元/股尽管在新品和老品结构性调整的期间出现了收入和利润的波动，我们坚信家化核心的全渠道的分销和快多品牌运营能力仍未改变。随着天江药业股权出售的完成，公司对彩妆等品类的并购延伸亦值得期待。因考虑天江药业确认投资收益因素，我们调整公司15-17 年每股盈利至3.63、1.71和2.07 元,维持60 元的目标价不变，重申买入评级。
    风险提示
    百货渠道低迷导致佰草集增长低于预期；新品牌并购进度低于预期