■毛利率小幅下降，费用管控合理。报告期内公司实现综合毛利率60.81%，同比减少2.76 个百分点。受益于管理费用率的有效控制，报告期内公司整体费用率略有下降，期间费用率为39.16%，同比下降1.92 个百分点，其中，销售费用率为31.65%，同比下降0.09 个百分点；管理费用率为8.22%，同比下降1.51 个百分点；财务费用率为-0.71%，同比下降0.32 个百分点。受毛利率下降影响，公司净利率略有下滑，为19.93%，同比下降0.55 个百分点。
    ■研发实力提供发展源动力，聚焦核心产品提升品牌竞争力，合作引入优良资源进军口腔领域，不断进行业务拓展。第一，公司在本土日化企业中具备明显的研发优势，实力支撑下不断自主创新，道路越走越宽。①科技创新为品牌建设提供源动力。②研发费用逐年增加支撑成果。第二，产品线丰富，结构合理。
    家化是本土化妆品企业少有的具有多品牌运作能力的公司，经历近百年发展，曾创立下不止20 个品牌，在品牌建设的道路上，公司积累下很多经验，未来公司将集中资源打造五大核心品牌覆盖五大细分市场，品牌包括1）超级品牌：佰草集、六神；2）主力品牌：高夫、美加净；3）新兴品牌：启初。通过提升核心竞争力，实现快于市场的业务增速，持续提高市占率。第三，联手片仔癀切入口腔护理领域，投资并购迈出实质性步伐。未来将不断在相关领域（口腔护理、彩妆、差异化护肤、婴童及口服等方向）寻找并购标的进行整合，进一步完善自身品类建设，以迅速扩大细分市场份额。
    ■上调盈利预测，维持买入-A 评级。我们预计15-17 年EPS 分别为1.60 元、1.91元、2.31 元，对应PE 为24 倍、20 倍、17 倍，给予买入-A 评级。
    ■风险提示：终端消费乏力不达预期。