驾驶技能日渐成为一项生活技能。值得强调的是，驾驶技能培训涉及交通安全，不等同于一般的职业技能培训，技能不足引发交通事故具有明显的社会危害性。
    公司多年深耕北京，极其重视对驾驶员交通安全意识与驾驶技能的培训。在培训中，不盲目追求培训数量，甚至控制学员人数保证教学质量；待新驾驶员离开学校后仍提供配套的驾驶安全技巧教育。以优质的教学质量为保证，公司学员违规比例低于同行业。2014 年，公司收纳学员数量25 万人，同期全国新增驾驶员2000 万人次，市场占有率仍有较大提升空间。我们预计驾校行业在强者出现后会迅速通过兼并提升市占率，行业日趋规范化、集约化。
    2. 立足北京辐射全国，上市后扩张提速
    A、北京区域扩建中，突破现有规模瓶颈。目前公司北京区域的产能利用率超过100%。根据最新的施工进度，预计中西区训练场建设项目2016 年上半年能顺利投入使用。另外，北京昌平1000 多亩校区预计将于2016 年年底开业运营。建成后，在北京形成“一南一北”的格局，市场龙头地位进一步巩固，
    B、新建+兼并快速扩张，增长动力充足。驾校行业先期固定资产投资较大，拿地时间较长，新建校区往往需要5 年左右的时间。我们判断，公司后续更可能利用资本优势采用并购方式进行异地扩张，在重点城市（辐射人口超过500 万）选择当地前3 名的驾校进行股权合作，输出优质的标准化管理经验，提高我国驾校的整体品质。
    公司10 年的远景目标是在全国扩张，成为全国性的行业龙头。目前，公司在南昌、东莞、成都等多地都有储备项目，预计外延贡献将成为支撑收入增长最主要来源。
    根据公司历史数据，新校区自建投入规模5 亿元，驾校培育期3 年左右，至5-6 年由学员口碑效应引起新学员裂变式增长，招生数量急剧上升。据此推算，可以认为公司未来5 年增长动力充足。
    3.地方政策支持公司扩张，储备项目充足
    规范的驾校一方面是安全驾驶的启蒙老师，另一方面也是地方财政收入的贡献力量。
    公司在北京25%的市场占有率贡献了区域驾校行业50%的税收。异地扩张中，公司规范化、规模化的驾校模式受到多地地方政府支持。武汉校区被纳入武汉市省重点培训项目，属于现代服务业，按照招商引资的鼓励政策将获得投资额15%的补贴。
    我们测算武汉校区的投入在11 个亿左右，按此规模将获得政府补贴1.5 亿，减轻了固定成本摊销压力。
    4.北京区域规模效应凸显，毛利率优于同业
    经过十多年的运营，公司在北京区域具备较好的口碑，90%的学员通过老学员介绍来校学习。由于学员规模有保证，公司课程每天14 个小时，从早上7 点到晚上9点方便学员根据自己时间灵活学车，相同时间内培养出更多学员，提升了公司的毛利率水平。
    5.依靠学员积累，延长产业链想象空间大
    目前，除了传统的驾驶培训业务以外，公司代理车辆销售、保险业务，与北京银行合作报名驾校的消费信贷。同时，公司与4S 店、洗车行、车辆美容等服务签约，给予学员车辆一定优惠，总的来看还是围绕学员提供增值服务。我们认为，在积累了百万数量级的学员后，公司有延伸产业链的基础。比如可以经营保险业务，学员驾驶技能与安全意识好于同行业，也能借助学员培训数据对保险风险进行合理定价，存在业务拓展空间。公司也可发布线上APP，为驾驶员提供违章查询、安全驾驶推送、驾驶知识技巧。
    维持评级与盈利预测。公司是A 股第一家驾校上市公司，以优秀的管理团队、充分的激励机制树立起行业规范化、透明化的标杆，在学员中具有很高的美誉度。超过三分之一的新学员由朋友或老学员介绍，口碑塑造公司核心品牌影响力。目前，整体驾校行业的集中度不高，培训品质鱼龙混杂，我们认为公司在上市后融资渠道通畅，有望成为驾驶员培训行业的整合者。公司抓住新驾驶员这一环节，未来可通过汽车保养、售卖汽车保险等业务进行流量盘活，想象空间较大。同时，实际控制人徐雄也涉猎月子中心等朝阳产业，跨行业布局。公司标的稀缺，存在覆盖驾驶员及车辆全生命周期的业务拓展空间，此前给予“增持”评级。预测公司2015-2017 年的EPS 分别为0.89 元、0.93元与1.00 元，同比增长14.55%、4.18%与7.42%。考虑到新股因素给予一定溢价，按2016 年EPS 给予45 倍PE，目标价41.85 元。
    风险提示：驾校培训模式改革；生源下滑；北京大兴校区训练道路减少。
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