15 年屠宰量约1450 万头，市占率仅为2%，双汇加速整合雨润在内的其他屠宰场概率加大。公司目前降低屠宰单头利润换取市场规模，屠宰规模效益不会减少单头利润。16 年我们预计屠宰在公司收入占比52%，公司收入受到屠宰影响巨大，预计4Q15-16 双汇收入拐点确定。
    利润拐点：肉制品结构升级+中美猪肉价差超15 元/kg+低迷的鸡价，1Q 利润我们预计超过10%+。目前公司高温向低温产品结构转移，新品吨价6 万（14-15 年产品吨均价2 万），16预计新品收入占比超过10%。肉制品的主要原料猪+鸡肉为主，库存足以支撑16 年全年低成本原料使用。中美常年存在猪肉价差，在猪价高涨时候，公司收购的SFD 优势更加明显。我们预计16 年海外进口低价猪肉30-50 万吨，到岸价差约15 元/kg，进口低价猪肉可以自用也可外销，外销吨净利超3000 元/吨。
    新模式：全球生鲜跨境电商+社区生鲜门店。海外大量的生鲜资源+国内自有的生鲜配送物流+2B（企业工厂等）2C（300 万家公司冷鲜肉门店）的大量渠道。未来中国是公司全球战略中的销售平台，全球资源对接中国市场，国内外农业资源禀赋差距较大，尤其是当生猪、肉牛、羊之类的农产品价格大幅波动优势更加明显，预计公司16 年将会启动全球生鲜肉类跨境电商战略。
    盈利预测与投资建议：股息率达4%以上，分红率高达 80%，由于中美猪价拉大，SFD 盈利能力提升，港股万洲国际股价逆市大涨。大股东占比60.24%，机构投资者占比仅1.34%，我们预计2015-2017 年公司EPS 分别为121 元/1.34 元/1.47 元，对应16 年PE 仅为14X，给予20XPE，目标价为26.8 元，“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险，猪肉价格大幅波动