考虑到2 月春节为客车销售的传统淡季，公司放假15 天，2 月销量季节性回落。公司1-2 月累计销售9096 辆（同比+20.5%），仍保持较快增长；大中客1-2 月累计销售7605 辆，占公司销量的83.6%，产品结构维持较优。新能源客车销量保持高增长，预计公司1-2 月新能源客车交付超过1000 辆。随着各地新能源汽车政策细则逐步落实，新能源客车招标工作陆续展开，预计3 月公司销量有望企稳回升。
    预计公司2016 年盈利有望维持较快增长，主要驱动力为新能源客车占比提升。1）公司销量稳健增长，预计2016 年销量7 万辆（同比+5%，2015 年销6.7 万辆）；2）产品结构持续改善，预计公司2016 年新能源客车销量有望近2.3 万辆，销量占比超过30%；3）产业链延伸提升盈利能力：公司于2014 年收购公司精益达，其承诺净利润2015/16 年不低于5.6/6.2 亿，产业链进一步延伸提升公司利润水平；精益达与母公司协同效应亦有望提升，产品线或进一步延伸。
    宇通具备全球领先的技术和制造能力，海外市场有助打开长期增长空间。受益于中国客车市场，公司技术和制造能力持续提升。宇通2015 年出口客车超7000 台（+10.4%），占比已经提升至10%以上。预计2016 年客车出口量有望实现20%的增长，受益于：1）全球领先的技术和制造能力；2）人民币升值预期下降，公司产品价格竞争力有望提升。我们预计宇通中长期全球市场份额有望与中国市场份额接近，公司销量仍有翻倍增长空间。
    公司低估值高分红，股价具备上行空间。公司当前估值仅为2016 年11 倍PE，处于历史低位。公司上市以来累计分红50 亿元，分红比例39.7%。考虑公司新能源工厂逐步投产，资本开支进入平稳期，公司经营稳健、现金流充沛，未来仍有望维持高分红。考虑公司低估值高分红，具有较高安全边际，股价具备上行空间。
    风险因素：宏观经济增速放缓导致大中客需求低于预期；新能源客车推广政策执行力度低于预期；新能源客车交付进程低于预期等。
    盈利预测、估值及投资评级：我们维持公司2015/16/17 年盈利预测分别为1.57/1.84 /2.05元（2014 年EPS 为1.18 元）。当前价19.66 元，分别对应2015/16/17 年13/11/10 倍PE。
    公司作为全球客车龙头，市场地位稳固，新能源客车比例持续提升改善公司盈利能力，并且未来海外市场打开空间。我们认为公司合理估值为2016 年15 倍PE，维持“买入”评级，目标价25 元。