1）产品结构持续改善，预计2016年新能源客车销量有望近2.3 万辆（2015 年约2 万辆）；市场份额由当前15%左右提升至接近30%；2）产业链延伸提升盈利能力：公司于2014年收购公司精益达，其承诺净利润2015/16 年不低于5.6/6.2 亿，产业链进一步延伸提升公司利润水平；精益达与母公司协同效应亦有望提升，产品线或进一步延伸；3）宇通销量稳健增长，预计2016 年达7 万辆（+5%，2015 年销6.7 万辆）。
    增长空间：宇通具备全球领先的技术和制造能力，海外市场有助打开长期增长空间。受益于中国客车市场，公司技术和制造能力持续提升。宇通2015 年出口客车超7000 台（+10.4%），占比已经提升至10%以上。预计2016 年客车出口量有望实现20%的增长，受益于：1）全球领先的技术和制造能力；2）人民币升值预期下降，公司产品价格竞争力有望提升。
    我们预计宇通中长期全球市场份额有望与中国市场份额接近，公司销量仍有翻倍增长空间。
    催化因素：宇通一季度销量有望同比增长30%；2015 年股息率有望超5.5%，攻守兼备。公司2016 年1 月份销量数据同比增长近70%，预计2月加3 月份销量有望达到6000 辆，一季度销量有望同比增长30%。公司分红能力较强，历史分红率达70%，按2015 年盈利预测测算，公司息率有望超5.5%。
    风险因素：宏观经济增速放缓导致行业需求不达预期；新能源汽车技术路线的不确定性；新能源、排放升级等政策执行力度低于预期；原材料、人工成本上涨侵蚀企业盈利等。
    盈利预测、估值及投资评级。考虑公司未来大中型新能源客车销量提升带动毛利上升，上调公司2015-2017 年EPS 预测至1.57/1.84/2.05 元（原EPS 为1.50/1.70/1.93 元）。公司作为全球客车龙头，市场地位稳固，新能源客车比例持续提升改善公司盈利能力，并且未来海外市场打开空间。
    我们认为公司合理估值为2016 年15 倍PE，维持“买入”评级，目标价25 元。