由于代理了自住型商品房项目等，代理费率较此前的0.84%下滑至0.82%。
    我们此前将2016年定义为去库存年。去库存政策可以分为两类:传统的房地产行业政策如信贷宽松、税费减免等；房地产行业外的创新政策如鼓励落户、购房补贴等。随着此类政策的逐步落地，我们强烈看好一二线城市，以及供应规模小、人口流入多的三四线城市，公司代理业务布局在164个城市内，基本覆盖到主流城市的房地产市场，有望收益于销售数据的持续向好。同时，我们认为地产代理行业已经成熟，持续看好公司扮演行业整合者的角色，未来三年市场份额有望提升至10%的水平。
    电商服务已成地产服务业主流商业模式，增速超预期
    公司互联网+业务即房地产服务业主流商业模式——房地产电商业务。我们认为房地产服务业的商业模式按照用户粘性、市场空间等可以按照以下排序：交易、渠道（电商、一二手联动）、代理以及广告。
    公司从传统的代理业务向渠道业务切入，符合目前房地产服务业的发展趋势。我们观察到房地产服务业内领先公司搜房在2011年开始从广告业务切入渠道业务，链家从2014年开始进入一二手联动业务，渠道业务以期精准营销、效果付费等特征获得开发商认可，已经成为主流的商业模式。公司自2014年下半年开始运营电商业务，2015年收入7.28亿元，同比+965%。
    我们认为公司代理业务积累了相当的项目资源和人力储备，为公司电商业务快速发展提供保障。我们持续看好该业务的发展，预计2018年能够贡献公司1/3的收入及利润。
    金融服务渗透率持续提升，交易流量变现
    公司金融业务主要为小贷业务，2015年放贷共计3.2万笔，29.9亿元。小贷业务是公司代理业务客户流量变现途径之一，从金额看每笔金额不足10万元，标的分散，风险可控。从资金来源看，公司P2P业绩世联集金理财募集资金6.6亿，ABS项目融资4.21亿元。
    我们认为中国家庭部门整体杠杆率比较低，持续看好公司金融业务渗透率的提升，预计三年金融业务放贷金额分别为48，71，97亿元。
    三、 盈利预测与投资建议
    公司作为新房销售龙头标的，代理业务增长迅速，有望受益于去库存政策的持续落地。
    同时电商、金融业务超预期增增长，激励计划条件严格。预计16-18年EPS为0.55、0.72和0.89元，维持强烈推荐评级。
    四、 风险提示：
    政策不及预期，业务增速不及预期。