公司一直是我们近期持续重点推荐标的，主要逻辑在于业绩有增长（限制性股票激励提供进一步保障）/长期有空间（转型房地产存量资产综合服务平台）/估值已合理，目标价格中枢15 元（对应16PE 为35X）。
    15Q4 业绩好于预期。公司2015 年收入和净利分别为47.1 和5.1 亿，同比分别增长42%和29%（15Q4 分别增长50%和47%），每股收益0.35 元，15Q4收入增速进一步加快，并且净利增速几乎赶上收入端，好于预期；拟每10 股派现0.4 元（含税）/送红股1.6 股（含税）及转增2.4 股。
    15Q4 业绩为何好于预期？1.新老业务齐头并进，15Q4 收入同比增速进一步提高至50%；2.综合盈利能力提升，尽管资产减值损失增加，但规模效应等导致综合毛利率提升（同比+0.85PCT）和期间费用率下降（-2PCT），公司15Q4 费用控制能力明显加强，定增背景下积极传达业绩信心。
    公司转型“泛交易/类金融/大资管/互联网+”综合平台进展显著，15 年传统主业（代理业务）延续较快速增长，金融/资管/电商等新业务也亮点纷呈，仅顾问业务受行业景气影响而下降；尽管金融放贷量增速稍慢，但定增资金到位后将获得进一步加持。
    1.交易-行业销售端复苏及集中度提升拉动代理业务快速增长，并且规模效应明显提振毛利率：交易业务的核心是新房代理，公司15 年实现代理销售额4309 亿/+34%（主要得益于行业销售端复苏以及市场集中度提高，并且公司综合服务能力也显著领先），市场份额同比提升0.5PCT 至5%；实现代理收入27.3 亿/+26%，平均费率0.82%（-2 个基点）；15 年末未结算代理销售额2972 亿/+29%，对16 年业绩构成较强支撑；并且规模效应拉动毛利率同比提升5 个百分点至36.1%。
    2.金融-放贷量和收入增速稍慢，融资规模扩大导致毛利率下降，但定增资金到位后将获得进一步加持：金融业务的核心是家圆云贷，15 年放贷总额30亿/3.2 万笔（分别增长52%/65%），每笔9.3 万元，实现收入4.15 亿/+58%，年底余额增加27%至20.68 亿，融资规模扩大导致毛利率下降13.4 个百分点至62.6%；世联集金理财产品，累计成交0.5 笔，合计金额6.6 亿，每笔13.2万元。尽管金融放贷量增速稍慢，但定增资金（10 亿资金全部投入金融业务）到位后将获得进一步加持，资本势力加强后有望迎来新一轮高增长。
    3.资管-行业因素导致顾问业务下降，基础物管稳步增长，新业务进展顺利：资管业务包括顾问和资产服务，15 年顾问业务执行合约数下降11%至993 个，收入下降21%至3.7 亿，毛利率下降10 个百分点至26.5%，主要是拿地及新开工下降等行业因素所致。资产服务包括基础物管/公寓运营/小样社区/社区管家等，综合毛利率稳定在20%，其中，基础物业管理面积288 万平米/+26%，收入4.1 亿/+35%；新业务方面，小样社区快速落地7 个城市9 个项目，收入0.14 亿，首半年度即实现盈利，公寓管理收入0.05 亿，社区管家已进驻全国20 个城市（布局存量市场）。
    4.互联网+（电商）：传统的团购券模式，15 年收入7.3 亿/+965%，规模效应导致毛利率同比提升4.7 个百分点至16.8%。
    “做大入口”战略下更偏规模导向，并且资产减值损失增加，15 年盈利增速低于收入端。公司15 年盈利增速低于收入端，主要是毛利率略降及资产减值损失增加所致。毛利率下降（-1.3PCT）主要是收入结构因素所致，“做大入口”战略下更偏规模导向，低毛利的电商业务大幅增长，并且金融和顾问业务毛利率也有正常回落；费用方面，尽管融资规模扩大导致财务费用同比增加5600 多万，但规模效应对管理费率的稀释更为显著，拉动综合费率下降1.1PCT；资产减值损失同比增加105%至1.22 亿，主要原因包括：1）应收款坏账损失增加1384 万至4588 万，2）贷款损失增加4800 多万至7567 万，其中，计提贷款坏账准备增加近9 百万/贷款核销6683 万（商工贷4386 万/家圆云贷2297 万）。
    世联一直是我们近期持续重点推荐标的（业绩有增长，长期有空间，估值已合理），主要逻辑：1）行业复苏和集中度提升将拉动代理业务持续快速增长，金融业务获定增加持后将迎来新一轮高增长，限制性股票激励可提供进一步保障（2016-2019 年收入复合增速不低于30%/净利复合增速不低于20%）；2）积极转型涵盖“泛交易/类金融/大资管/互联网+”的综合服务平台，为存量新经济的稀缺标的，长期发展空间巨大（规模高达两百万亿以上存量资产的运营/买卖/租赁/金融化）；3）前期跌幅