互联网+业务成本明显上升，是公司利润增速慢于营业收入增速的主要原因。
    公司直接受益于居民加杠杆的趋势。近日，周小川行长肯定了个人住房杠杆提高，也认为对个人住房抵押贷款的监管可以更加灵活审慎。我们认为，公司直接受益于居民加杠杆的历史浪潮。2015 年全年公司金融服务放贷32209 笔，金额29.9 亿元，覆盖90 多个城市。公司小额、分散、快速和专业的家圆云贷业务风险可控，是居民在按揭贷款之外重要的购房资金来源补充。2015 年，公司金融服务板块营业收入同比增长56.5%。考虑到居民加杠杆趋势明确，我们预计2016 年公司金融服务板块收入和业绩仍将高速增长。
    公司间接受益于居民加杠杆带来的热销。公司的传统业务板块房地产交易服务在2015 年营业收入同比增长26.0%，代理费率基本保持稳定。居民加杠杆为核心的政策推动了市场热销。公司代理销售额同比增速继续快于全国商品房销售额，市场占有率继续提高。和开发企业不同，房地产代理服务商市占率提高并无拿地等因素制约。我们相信，未来房地产交易服务板块成长空间依然广阔，而2016 年将比开发企业更加受益于市场热销。
    房产相关服务黄金年代到来，公司正向综合置业服务商迈进。资产证券化和金融化的规则逐步建立，客户的需求正在形成规模，主要市场参与者树立了足够的信用和信誉基础，房地产行业的发展重心，正在由狂飙突进式的新房建设开发，向兼容并包式的房地产服务演变。公司目前的资产管理业务，互联网+业务仍刚刚起步，但公司已经是中国房地产服务领域业务版图较为全面，盈利能力较为出色的龙头公司之一。公司和链家、搜房网等公司各自具备不同优势，几乎同时切入金融服务等蓝海，都有可能成为房地产服务大市场的赢家。
    风险提示。公司的资产服务板块盈利能力尚弱，互联网+等板块规模实力也弱于行业内其他竞争对手。
    盈利预测及估值。我们看好居民加杠杆的多重受益者，调高公司投资评级到“买入”。我们上调公司盈利预测至2016/17/18 年0.46/0.57/0.71 元/股（原预测2016/17 年EPS0.39/0.47 元/股），主要基于居民加杠杆的政策环境超预期，公司业务基本面可能随之超预期。公司当前市值距其最高市值已经有大幅调整，但公司基本面发展仍然健康向上。我们调高公司投资评级到“买入”，给予公司2016 年30 倍PE 估值，即13.80 元/股的目标价。