投资要点：
    投资建议：维 持增持。按好想你业绩快报，暂不考虑收购百草味影响，下调2015 年EPS 预测至0.03 元（主因商超费用大增，前次预测0.1 元），维持2016-17 年EPS 预测0.26、0.35 元。参考可比公司给予2016 年PS3.9 倍，上调目标价至34 元（前次21.5 元）。
    零食电商行业空间广阔，高引流成本壁垒下竞争格局已趋稳。预计未来5 年零食电商渗透率有望从5%增至10%，行业收入CAGR 达30%。目前垂直类电商CR3 已达70%，由于三龙头庞大的会员基础可显著降低引流成本、天猫等电商平台对新进者引流优惠不再，导致龙头引流成本将远远低于新进入者，新企业获得新用户成本约150元，而零食三龙头成本远低于此，预计行业格局已趋稳。
    高端坚果到多品类零食，收入增长空间广阔。近两年百草味坚果收入占比显著下降，礼盒、肉脯海鲜、果干类占比不断提升，2015 年达20%、12%、9%。百草味持续关注淘宝、百度指数中热搜关键词，并据此持续精准推出新品，未来多品类的开发将持续推动收入高速增长。预计2016 年百草味收入可达20 亿以上，超业绩承诺概率较大。
    布局生产环节、开拓入仓，净利率有望持续提升。未来毛利率较高的非坚果类收入占比提升、布局生产环节赚取生产端毛利，可带动毛利率提升；加大盈利水平较高的入仓模式运营可显著减少运营及物流费用；仓配一体化创新下物流成本有望继续降低。预计2015 年百草味净利润1400 万、净利率1%，预计未来3-5 年可提升至5%左右。
    核心风险：收购百草味事项具不确定性、食品安全问题。