高管首次增持、彰显坚定信心，看好公司发展前景和长期价值。本次增持的实际投资人由公司董事长张玉宏，副董事长聂旭东，董事兼总经理李国权，董事杨晓康、杨永忠、高云海，独立董事任永平，监事会主席王仁贵，董秘魏陈云等高级管理人员以及公司重要岗位的管理人员共同参与，这是管理层首次增持公司股份，类似于一个小型的员工持股计划，主要是基于对公司价值的深刻理解以及对公司未来持续稳定发展的信心，另一方面也是为了维护资本市场的稳定。同样，我们看到之前大股东恒顺集团基于公司未来良好的发展前景及市值管理的需要，也完成了增持计划，截至1 月16 日累计增持公司股份0.80%，同时承诺6 个月内不通过二级市场减持。我们认为公司身为国企，在市值维护方面的积极性和行动力值得赞扬，目前公司市值跌至仅50 亿元出头，对于一个好行业的品牌龙头也确实不算贵，而2016 年国企改革会是一条重要的投资主线，顺鑫这种加速资产剥离、改善预期明显的国企受到市场青睐，一旦恒顺国企改革方面有所动向，也将会催化股价上涨。
    Q1 公司调味品主业保持较快增长，预计整体增速15%-20%。（1）2015 年Q4 公司继续强化营销投入，并完成全线产品的新包装升级，预计调味品主业实现两位数增长，其中白醋、料酒增速较快，主力色醋保持大个位数增长。公司料酒新产能已于年初投产（产能翻倍，达到国内最大的10 万吨），16 年中期以后预计可以看到明显贡献。就15 年全年来看，公司调味品业务收入将保持10%以上的稳健增长。（2）根据草根调研显示，在市场加速开拓及部分区域内部调整下，2016 年一季度公司调味品业务实现较快增长，预计整体增速15%-20%，华东以外市场表现尤为突出，北京等地区甚至实现翻倍增长。
    密切关注公司国企改革进程，期待通过混改突破发展瓶颈。我们在之前深度报告中指出，2014 年公司新管理层换届完毕，加速聚焦主业、加大投入，2015 年或迎来收入/业绩双拐点。不过公司长久以来国企作风浓郁，缺乏有效的激励机制、执行力严重不足，加大投入或许可以达到短期改善的目的，但没有持续性，改变机制才是根本和长久之计。在当前江苏省国企改革进程加速推进下，期待公司通过混改突破发展瓶颈（详见我们去年深度报告《加速聚焦主业，期待改革东风》）。
    目标价23.1 元，维持“买入”评级。食醋行业空间大、消费升级潜力足，公司身为食醋龙头、品牌力强，目前收入规模仅10 亿，市值不到60 亿，具有巨大的提升空间，且在料酒市场突破可期。期待在江苏省国企改革进程加速推进下，公司通过引入战略投资者或员工持股等方式实现混改、理顺内部机制。预计公司2015-2017 年实现EPS 分别为0.77/0.66/0.86 元，12 个月目标价23.1 元，对应2016 年35 倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全问题、市场拓展和新品推广不及预期、公司的国企改革进程不及预期。