国旅集团作为国资委直属的旅游央企，与其他大型旅游央企集团整合的预期一直在持续发酵中，如今公司发布公告，从官方口径证实了集团整合正在推进中，标志着旅游央企整合大幕正式拉开，两大集团合并后有望一跃成为中国最大的旅游集团。
    集团层面顺利整合后，我们认为对上市公司的主要影响将首先体现在管理层的工作安排和激励机制改善等方面。此外，经营层面的战略调整和资产整合也有望陆续推进，以发挥两大集团的协同效应。
    业务整合方面，根据2 家集团的现有业务结构，预计免税、旅行社业务整合方向包括：1.免税。港中旅集团旗下与免税相关的业务包括港中旅哈尔滨免税商场1 家门店（营业面积约1000 平米、拥有各类商品3000 余种，主要为中国出境回国人员提供补购免税商品服务），若能够纳入中免公司旗下，则在供货渠道和管理机制等方面均有望得到改善与提升。
    2.旅行社。国旅旗下的国旅总社与港中旅旗下的中旅总社均为建国初期成立的老牌旅行社，业务同质性较高。2014 年中国国旅免税业务净利率18.7%、净利润占比超过97% ，而旅行社净利率仅0.37%、净利润占比仅3%，旅行社业务的增长速度和盈利能力均低于行业平均。如果中国国旅的所有旅行社业务并入港中旅，上市公司将专注于业绩贡献更大、成长性和盈利能力更强的免税业务，公司盈利能力将大幅提升，而对净利规模影响有限。而剥离旅行社业务换取的资金或资源，或将投入于发展核心免税业务，有助于拓宽公司未来的成长空间。
    风险因素
    免税政策不达预期风险；海棠湾项目经营不达预期的风险；国企改革进度慢于预期风险等。
    盈利预测及估值
    由于集团层面战略重组具体方案暂未确定，我们暂维持公司2015-2017 年EPS 预测1.65/2.23/2.61 元，目前公司股价对应16 年PE 为20 倍，估值合理。从海南离岛免税新政、口岸进境免税店放开，到国旅集团与港中旅集团重组消息得到正式确认，公司近期催化事件频频，未来成长空间得到拓宽，资产整合和机制改善可期，公司股价也有望获得上行支撑，建议持续关注相关事件进展，积极介入。后续可继续关注海外市场扩张等公司经营空间拓展，维持目标价63 元（对应16 年28X），和“买入”评级。