我们认为，进境免税店政策靴子落地进度符合预期。早在2014 年8 日，《国务院关于促进旅游业改革发展的若干意见》中曾提到：研究新增进境口岸免税店的可行性，2015 年1 月任务分解表中要求在2015 年底前取得阶段性成果。2015年4月国务院会议进一步明确表态要求“增设和恢复口岸进境免税店”，强化了国内进境免税店的相关预期。同时，我们此前中国国旅相关报告中也多次提示进境免税店预期。因此，从这个角度来看，本次进境免税店政策落地符合预期。
    从实质内容来看，本次政策调整明确允许入境提货点业务，且调高了免税购物额度，因此在一定程度上还略超预期。一方面，本次政策调整表明：进境旅客在口岸进境免税店购物后，由本人随身携带入境。在同一口岸既有出境免税店又有进境免税店，进境旅客在出境免税店预订寄存后，在进境时付款提取的，视为在口岸进境免税店购物。换言之，本次政策在允许开设进境口岸店的同时，也明确允许开展入境提货点业务。实际操作中，入境免税店的经营空间一般较小，商品品类相对受限。而入境提货点可以有效解决上述不足，也不用国人出境旅游时还携带较多行李，方便国人购物。因此，入境提货点可以有效扩充进境口岸店的实际经营面积和商品品类，带动进境口岸店销售。另一方面，本次政策调整还表明：“在维持居民旅客进境物品5000 元人民币免税限额不变基础上，允许其在口岸进境免税店增加一定数量的免税购物额，连同境外免税购物额总计不超过8000 元人民币。”换言之，进境口岸店免税额度还进一步提升，考虑到市场此前主要关注点在进境口岸免税店审批是否开闸，因此额度放宽在一定程度上有所超预期。
    进境免税店全面开闸，中国国旅成最直接受益标的
    回顾我国传统出入境口岸免税业务的发展历程，1984~1997 年，中国免税政策相对轻松，出境和入境免税店两种形态并存，但因为旅游业主要服务境外人士，因此出境免税店居多，入境口岸店相对极少。1997 年后，国家不再新批设立入境免税店（日上2008 年在北京、上海的机场入境免税店系特事特批），原有入境免税店形态延续，但主要包括深免在深圳罗湖口岸的入境免税店、厦门机场入境免税店、昆明机场入境免税店等。
    根据《国务院关于口岸进境免税店政策和增设方案的批复》（国函﹝2015﹞221 号），国务院同意在广州白云、杭州萧山、成都双流、青岛流亭、南京禄口、深圳宝安、昆明长水、重庆江北、天津滨海、大连周水子等机场口岸，深圳福田、皇岗、沙头角、文锦渡口岸，珠海闸口口岸，黑河口岸等水陆口岸各设1家口岸进境免税店。换言之，进境口岸店有望在全国众多核心机场、水轮口岸落地。
    从政策受益的角度，中国国旅旗下的中免作为目前唯一拥有全国范围免税牌照的龙头公司，且目前在国内众多出境口岸均有出境免税店的布局（如图1），因此最有可能受益。
    免税政策利好相继兑现，显示政府积极吸引消费回流的决心，公司政策面持续向好
    我们此前在《国务院促消费五大措施出台，公司迎来新一轮政策利好周期》、《离岛免税政策再加码 额度翻番+电商渠道放开驱动新一轮成长》等报告中指出，伴随经济不景气和国人消费的持续外流，公司目前正面临新一轮的政策利好周期。
    从2016 年以来的情况来看 1月离岛免税政策放宽和2 月入境免税店审批开闸也印证了我们的上述观点。
    我们认为，在宏观经济环境持续承压和国人消费持续外流的趋势下，免税政策有望持续向好。而公司作为国内免税龙头将持续受益于上述政策利好下免税业务的较快成长。换言之，在宏观经济相对不利的情况下，公司反而可以因免税政策面持续利好而不断打开长期成长空间，具有一定的避险对冲价值。
    首都机场免税店、跨境电商、央企改革等仍可关注
    首都机场免税店招投标仍可预期。首都机场免税店经营权此前有媒体报道称2015 年到期，在目前外围环境下，中免公司存有公平竞标机会（首都机场免税店预计年营收约40 亿元），虽然目前招投标进度略有低于预期，但预计未来3-6 个月仍可能值得期待。
    跨境电商迎来转机。从目前的政策取向来看，虽然政府依然鼓励在境外旅游消费，但是为了打击海外代购对入境清关时的检查将趋严（根据央视财经2015 年12 月9 日的最新报道，针对海外代购更为严厉的监管政策，将于明年“两会”后陆续出台），这将在一定程度上影响出境游消费的活跃性，对中免的境内免税业务带来利好。同时，央视财经的报道还提到，政府正在试点行业和品类(多为大众消费品)，以进一步扩大刺激