《办法》指出，国务院同意在19个口岸各设1家进境免税店，其中包括广州白云、杭州萧山等13个机场口岸，以及深圳福田、皇岗等6个水陆口岸（具体见表1）；同时，在维持居民旅客进境物品5000元人民币免税限额不变基础上，允许其在口岸进境免税店增加一定数量的免税购物额，连同境外免税购物额总计不超过8000元人民币。
    此外，对于拥有免税品经营资质并连续三年经营进出境免税店的企业，政策将放开地域和类别限制，准许这些企业平等竞标口岸进境免税店经营权，因此除中免集团外，中出服、深免、海免、珠免及日上均有竞标资格。
    在吸引居民消费回流的大背景下，早在2015年4月28日，国务院常务会议上便已提出增设和恢复口岸进境免税店、扩大免税品种，但此后一直未有具体政策措施落地。此次在海南离岛免税新政颁布后很短的时间内，接力推出口岸进境免税店新政，时点较超预期。而虽然对所有具备一定条件的免税企业放开地域和类别限制、准许平等竞标，我们认为中免先发优势明显，有望获得最多的口岸进境免税店经营权。
    进境免税市场空间广阔
    中国目前进境口岸免税店较少（根据海关总署统计，中国共有各类免税店262家，主要服务于出境及离岛游客），只有北京、上海、海口等少数几个城市设有入境免税店。口岸进境免税店便于居民在回国入境时也可购买免税低价商品，对于同时开设出入境免税店的口岸，居民可以出境时预订、入境时提货，不必在出境旅行的过程中携带商品，购物更加便利，在提升出入境居民购物体验、吸引消费回流等方面效果显著。
    中国居民出境需求旺盛、购物意愿高，新设进境免税店有望受益于中国居民出境热潮。日上免税行2014年销售额预计达到86亿元，仅浦东、虹桥、首都机场三个出入境门店所实现的销售收入便已超过中免集团200余家店收入的总和（中免2014年收入为76.7亿元），而日上上海、北京两家门店2007年开始开设入境免税店，同时我们预计日上入境店销售额已超过出境店销售额，可见中国出境居民逐渐成为中国口岸免税店消费主力。此次放开进境免税店的口岸均为重要的出入境旅客枢纽，随着二、三线居民出境旅游需求更高速增长，这些口岸的免税店需求将得以更明显提升。
    入境免税新政有望正面带动国旅业绩提升
    在中国具有免税品运营资质的6家企业中，此前仅有中免集团可在全国范围内经营免税品，实力雄厚；并且中免在此次新增口岸中12个机场口岸、4个水陆口岸已开设出境免税店，即使全部推行公开竞标，中免具备明显先发优势，成功竞标概率大。
    根据2014年中免收入结构，机场免税店收入占比约为12%、对应销售收入约8.8亿元。据官网信息，中免集团共在全国39个机场设有出境免税店，但如表2所示，此次放开入境免税店的机场均为客流较高口岸，未放开的多为三四线城市机场，因此此次放开入境免税店的口岸现有出境免税店销售额预计在8亿元左右。除机场店外，此次还放开在黑河等边境增设入境店，我们预计中免在黑河、珠海拱北、深圳皇岗、文锦渡等口岸现有免税店门2014年销售额在13亿元左右。因此，此次放开的机场和边境口岸，中免现有门店的销售额总计预计在21亿元左右。
    而一般规律而言，入境免税店销售额可达到出境店的1/3，基于此假设中免若能在所有此次放开入境店、其已设出境店的口岸增设入境店，其新设入境店年销售额有望达到7亿元左右。（但考虑到，入境店对出境店的部分消费替代作用，实际新增收入可能低于此数。）按7亿元测算，相比中免目前接近100亿销售收入，提升幅度约在7%-8%。而据我们估测，中免机场店净利率在15%左右、边境口岸店净利率在30%-40%之间，中免各口岸店股权比例在30%-100%不等，51%居多。
    综上，假设中免已有出境店的口岸增设入境店均由其经营、入境店销售额对应出境店1/3，即机场口岸2.67亿元、边境口岸4.33亿元，机场店净利率15%、边境口岸净利率35%、股权比例假设均为51%，则新设入境店有望增加净利润9771万元，对应2016年整体预计利润20亿元左右提升幅度约5%。具体提升幅度需视口岸进境店招标情况、实际股权分配情况等进行调整，但总体而言，增设进境免税店对公司总体利润短期提升幅度在5%以内。
    另外，按照《办法》规定，进境免税店应在6个月内完成招标、经营主体须在1年内完成建设并正式营业，因此新设的口岸进境免税店最晚可在2017年8月左右开始营业。我们预计，进境免税店的贡献将从2017年开始体现。
    风险因素
    免税政策不达预期风险；海棠湾项目经营不达预期的风险；国企改革进度慢于预期的风险等。
    盈利预测及估值
    由于入境免税店