现就离岛免税政策调整的有关事项公告如下：一、对离岛免税政策部分内容作如下调整：（一）调整免税购物限额管理方式，对非岛内居民旅客取消购物次数限制，每人每年累计免税购物限额不超过16000 元人民币。（二）同意三亚海棠湾免税店和海口美兰机场免税店开设网上销售窗口。离岛旅客可通过网上销售窗口免税购物，凭身份证件和登机牌在机场隔离区提货点提货并携带离岛。通过网上销售窗口免税购物要严格执行离岛免税政策的相关规定。二、除以上调整外，离岛免税政策其他内容继续执行《财政部关于进一步调整海南离岛旅客免税购物政策的公告》（中华人民共和国财政部公告2015 年第8号）、《财政部关于调整海南离岛旅客免税购物政策的公告》（中华人民共和国财政部公告2012 年第73 号）和《财政部关于开展海南离岛旅客免税购物政策试点的公告》（中华人民共和国财政部公告2011 年第14 号）的有关规定。本公告自2016 年2月1日起执行。
    评论：
    新政公布时点基本符合预期，但政策内容显著超预期
    2016 年1 月28 日，财政部印发了《关于进一步调整海南离岛旅客免税购物政策的公告》，这是离岛免税政策2011 年正式推出后，第三次以财政部正式发文的形式进行正式调整。
    结合我们此前20151210 报告《低估值白马，利好预期逐渐累积，布局正当时》中的相关分析，参考宏观经济相对疲软下政府希望持续做大免税市场的背景以及离岛免税政策既往调整情况，我们曾预计猴年春节前有望成为免税政策调整的重要时间窗口。在这种情况下，我们认为本次政策调整公布时点基本符合预期。
    但是，从政策调整的具体内容来看，本次政策调整主要包括两方面的内容：一是将免税额度翻番，从8000 元提高至16000元，且对非岛内居民取消购物次数限制；二是允许三亚海棠湾免税店和海口美兰机场免税店开设网上销售窗口。其中免税额度提升从某种意义上说在此前市场预期之中，而网上渠道的放宽则相对超预期（突破了物理空间的限制）。并且，我们认为网上渠道的放宽对离岛免税渗透率的提升和销售额的扩大具有尤其重要意义。
    低估值低涨幅白马蓝筹，免税额度翻番和网上渠道放宽驱动业绩成长，建议稳健型投资者积极配臵
    中国国旅是我们2009 年以来持续跟踪推介的白马蓝筹股。公司近期股价走势相对平缓，既有市场因素，也与公司四季度取消与旅行社合作后销售额增长相对平稳有关。
    伴随政策调整落地和公司最新业绩预告，我们调整公司15-17 年EPS 至1.65/2.26/2.72 元，对应15-17 年PE28/20/17倍，估值处于板块低位，拥有良好的安全边际。我们认为，本次政策调整带来免税额度翻番和网上免税渠道放宽，有助于客单价和渗透率双升，将有效推动公司海棠湾免税城项目未来成长。同时，公司目前正牵手民营出境游龙头众信、凯撒等积极布局海外旅游零售业务，不仅态度更加积极，且行业高成长+强强联合下未来前景值得期待，甚至有望成为公司未来盈利成长和模式复制扩张的新看点。此外，公司未来仍存有机场免税店、入境免税店和央企改革等诸多看点，在目前市场风格下，建议稳健型投资者可积极配臵。
    风险提示
    公司免税经营对政策依存度较大；部分项目投资偏重；国企改革进度低于预期；管理层激励机制缺失。