同时公司公告2015 年利润分配预案：拟每10 股派发现金红利1 元，转增18 股。
    国际纸业：成立于1941 年，总部位于美国，是目前全球最大的纸业和森林制品公司，也是全美仅有的四家拥有百年历史的上市公司之一。2014 年财报显示公司营业收入236.17 亿美元；归母净利润为5.55 亿美元。国际纸业主要业务为工业包装、打印纸和消费品包装，此次合兴包装收购国际纸业，将显著提升行业集中度，提升上下游议价能力，同时也为公司主业带来业绩增厚，并为公司迅速打开东南亚市场带来先机。
    15 年经营回顾：下游经济景气度下降明显，公司通过内生外延双轮驱动，预计收入仍有小幅提升，但受原材料价格上涨及新业务投入初期影响，利润有所下滑。近年来我国宏观经济增速整体放缓，下游客户景气度下降，需求萎缩。在此困境下，公司积极开发国际著名消费电子品牌商、高端日化用品品牌商等高端客户以及百威英博等核心客户，增强公司主业竞争实力。同时除内生增长外，公司未来有望进一步通过前期成立的两大产业并购基金持续进行外延式扩张（融汇产业并购基金收购北京金鹰包装61.6%股权，进军高端彩印包装领域，提升产品结构，增强公司盈利能力），推动行业整合。预计公司2015 年通过内生加外延仍可实现收入端的小幅增长，但因1）部分创新性业务前期支出，以及2）15Q4 上游纸厂限产提价，15 年归母净利润承压（公司公告预计2015 年归母净利润将同比下滑0%-10%）。
    展望未来：由单一纸箱制造转型一体化包装服务供应商，打造纸包装生态圈。1）通过挖掘核心客户潜力+产业基金并购增强纸箱传统主业核心竞争力。在宏观经济增速整体放缓的大背景下，公司积极挖掘下游核心客户潜力，保持长期稳定合作，同时通过产业基金持续外延扩张，此次拟收购国际纸业，将进一步增强主业核心竞争力，增厚公司业绩。2）智能包装集成服务（PAAS）有助于下游客户提升自动化效率，降低包装成本，聚焦核心主业。公司未来有望推出智能包装集成服务（PAAS）项目，从下游大型工业类客户的需求角度，提供一体化包装解决方案（包括机械自动化改造、包装结构设计、第三方平台化采购、供应链金融等）的服务思路演进，为下游客户创造更高的价值（提升包装的自动化水平，降低人工成本、提升整体供应链效率）。3）设立厦门合兴网络科技有限公司，针对淘宝中小卖家推出个性化包装定制服务，撬动纸箱包装长尾市场。公司作为国内唯一一家全国自主布点企业，具有满足全国中小卖家的天然地理优势，同时依托强大线下生产、设计能力，未来有望能够为各类中小卖家提供定制套餐，通过加载个性化设计模板，生产差异化（不同规格、样式）的包装，有利于宣传中小卖家的品牌形象，使纸包装成为宣传的第一道入口。对公司而言，通过“云印刷”的柔性生产技术，有望撬动整个淘宝电商包装长尾市场，形成新兴利润增长点。公司此次停牌期间也与互联网云印刷与C2B 个性化定制平台进行洽谈，虽未能完成收购，但我们预期未来仍将有业务层面的合作。
    专注纸包装主业，以新模式、新定位，加速推进纸包装行业整合，维持增持。公司长期专注于纸包装行业，拥有长期的专业积淀，广泛的用户基础，和异地产能管理的经验，通过自建产能、行业并购等模式加速整合行业，有望厚积薄发。公司前期推行员工持股计划，按2:1 比例设立优先级份额和次级份额购买公司股票，预计成本约24.4 元/股。
    员工持股计划绑定核心管理层利益，加大未来公司转型的执行力。因15 年处于转型初期，我们下调公司15-16 年盈利预测至0.32 元和0.45 元（原为0.44 元和0.61 元），目前股价（16.88 元）对应15-16 年PE 分别为53 和38 倍，维持增持。