公司3 季度营业收入为7.15 亿元，同比增长4.52%，相较于2 季度5.43%的增速略有降低，但好于上半年的1.93%。经济低迷导致下游需求缩减，除了行业整合之外，公司未来收入的增长动力源于PAAS 项目的推广。公司于9月公告与好孩子集团签订为期三年的智能包装集成服务协议，好孩子集团是国内母婴行业的领军者，仅在江苏地区的包装材料年用量就达1.1亿元。我们认为公司与好孩子集团的合作将带来一定的示范效应，PAAS项目的推广速度应呈加速度提升趋势。
    毛利率略有下滑，财务费用缩减导致期间费用下降。公司前三季度综合毛利率为20.05%，较去年同期的20.53%略有下滑。随着产能利用率提升，以及PAAS 项目推广带来的服务附加值提升，我们认为公司未来毛利率有上升趋势。公司前三季度期间费用率为13.72%，较去年同期下降0.49%，主要原因是募集资金到位后带来财务费用的缩减。
    转型升级与外延扩张需要时日，行业龙头成长逻辑依然不变。公司今年业绩低于我们上半年预期，与PAAS 项目推广速度缓慢和外延扩张进展不达预期有关。但我们仍然看好公司长期的产能布局和跨区域管理能力。作为纸包装行业龙头，公司依靠产业延伸和兼并收购来提升市占率的逻辑依然不变，长期价值值得看好。
    评级面临的主要风险
    外延扩张不达预期。
    估值
    对于每年4,000 亿左右产值的瓦楞纸包装产业，公司作为龙头企业，通过产业延伸和兼并整合的方式，规模有较大的提升空间。我们维持2015-2017 年0.40、0.61、0.88 元/股的每股收益预测，维持目标价27.45 元/股，维持买入评级。