支撑评级的要点
    二季度收入略有好转，PAAS 与O2O 项目是长期收入增长点。公司2 季度实现收入7.98 亿元，同比增长5.43%，较1 季度有所好转，在宏观经济低迷的情况下，我们认为公司收入端表现中规中矩。我们认为PAAS 与O2O 项目的推进速度较慢是公司收入低于预期的原因，但转型升级的目标并没有变化，公司作为行业龙头，坐拥产能布点优势，战略转型仍然值得长期看好，业绩端也将在未来有所表现。
    毛利率与期间费用保持稳定，未来规模效应将带动毛利率提升。上半年公司综合毛利率为20.77%，与去年年底持平，略高于去年同期的20.39%。
    期间费用率为13.87%，略高于去年同期的13.63%。公司近几年产能扩张放缓，我们认为未来收入增长带来的规模效应将致使毛利率提升。此外，对比同类公司，美盈森过去两年毛利率维持在33%-35%，新通联维持在24.5%-30%，公司毛利率仍有提升空间，随着PAAS 项目推广后输出的服务附加值将更高，公司毛利率将有所突破。
    智能化改造和外延并购是未来看点。智能制造已经是国家战略之一，纸包装拥有通过智能化提升运营效率、降低生产成本的潜力，公司作为纸包装行业龙头，技术资源与资本实力雄厚，未来通过智能化改造增强产品竞争力、降低成本值得期待。外延并购原本就是公司做大做强的重要路径，公司员工持股均价为25 元/股，停牌前股价已经跌破该值，我们认为二级市场股价的压力将增强公司高管外延并购的动力，外延并购的进展有望加速。
    评级面临的主要风险转型不达预期。
    估值
    由于公司转型升级推进较慢，我们调低2015-2017 年的每股收益预测至0.40、0.61、0.88 元/股，但我们仍然看好公司战略转型长期对业绩的推动，考虑到智能化改造、外延并购对公司带来的利好，以及美盈森和新通联的平均市盈率，我们给予公司2016 年每股收益45 倍市盈率，将目标价由51.34 元下调至27.45 元/股，维持买入评级。