尽管大宗商品步入熊市，有色金属价格萎靡，但公司业绩在2015 年仍然维持高增长，其主要原因在于公司海外工程承包业务在“一带一路”战略背景下持续转好，主营业务毛利较去年同期有所增长。公司目前海外工程承包项目合同在手订单约300 亿元。我们推测公司2015 年全年海外工程承包业务将实现60 亿元的收入，2016 年该业务收入有望达到100 亿元。
    海外工程承包业务的高速发展，保证了公司业绩在未来两年将持续高增长。
    （二）有色金属业务或将触底反转
    因我国经济下行压力增大使需求增量减少，造成有色金属价格于2015 年出现颓势。2015 年铅锌价格较去年同期下跌5%，对公司铅锌采选与有色贸易业务形成负贡献；而稀土价格同比下跌10%，推测公司的稀土业务在2015 年仍将继续亏损。有色金属行业的景气周期下行对公司业绩形成了一定的拖累。
    考虑到有色金属价格已跌至谷底，在我国“供给侧改革”的大背景下，铅锌的供应端产能收缩与稀土的限产保价、收储打黑将使公司的有色金属业务盈利能力在2016 年逐步改善。而公司的国企改革进程也将在2016 年迈入快车道，有助于其增厚矿产资产、实现资源扩张，成为我国又一矿业巨头。
    3．投资建议
    公司作为“一带一路”战略的最大受益者，其海外工程承包业务持续放量与业绩兑现将保证公司未来两年的业绩增长。而公司有色金属业务或将在2016 年触底反转将为公司整体业绩提供弹性。
    此外，公司的国企改革或将于2016 年有所突破。我们预计公司2015、2016 年EPS 为0.41、0.88 元，对应PE 为31.17、14.52 倍，维持“推荐”评级。
    4．风险提示
    1）铅锌金属价格大幅下跌；2）外海工程承包业务发展不及预期;3）央企改革进程缓慢。