业绩比我们预期高20%，主要是因为：1）传祺GS4 等自主品牌盈利较高，及2）广汽丰田的消费税降低。我们预计2016 年自主品牌业务盈利和广汽-菲亚特-克莱斯勒减亏将推动公司的盈利增长，两个日系品牌（丰田和本田）由于产能瓶颈或缺少有竞争力的新车型，预计盈利增长有限。我们上调了该股的盈利预测，并上调评级至买入。目标价上调为7.60 港币，对应8 倍2016 年预期市盈率。
    中期业绩要点
    业绩预览。根据快报，15 年广汽集团的净利润同比增长20-45%至38.2-46.2 亿人民币。考虑到股权激励的行权条件（扣非后净利润不低于39.4 亿人民币），并假设15 年4 季度没有非经常性项目入账（15 年前9 个月非经常性收益5.12 亿人民币），我们认为最终的业绩能达到44 亿人民币。
    A 股股权激励计划。14 年9 月19 日，广汽集团宣布向管理层和核心员工620 人授予6,435 万份股票期权。在两年的等待期后，期权可从16 年9 月19 日开始分三批行权。我们测算下来，该股权激励计划对2015-17年扣非后净利润的要求分别不低于39.4 亿人民币、44.5 亿人民币和52.1亿人民币，较2013 年复合增长率分别为13%、13%和14%。
    2016 年销售前瞻。公司制定了2016 年整体销量同比增长10%的目标，我们认为这一目标可以实现。1）在三款新的吉普SUV 车型拉动下，我们预计广汽菲亚特克莱斯勒合资公司的销量将从15 年的40,000 辆大幅提升至140,000-150,000 辆，亏损也将明显缩窄；2）我们预计广汽传祺的销量将同比增长35%至253,000 辆，其中GS4 销量达到220,000 辆；3）日系合资品牌广汽丰田和广汽本田16 年销售可能放缓，主要是因为产能限制及没有新车型推出。本田合资公司16 年目标是销量同比增长7-9%至620,000-630,000 辆，广汽丰田的增速目标在低个位数。
    估值
    我们将 2015-17 年盈利预测上调23.5%、18.0%和2.6%，以反映自主品牌盈利高于预期及广汽丰田的利润率高于预期。
    目前，该股股价对应7.9 倍2015 年预期市盈率和6.9 倍2016 年预期市盈率，我们认为估值不贵。考虑到市场整体估值回落，我们以8 倍市盈率对该股估值，得出目标价7.60 港币。