中国国旅通过两个全资子公司合计持有海外投资公司45%的股权，众信旅游直接以及通过竹园国旅间接持有海外投资公司共计25%的股权，凯撒旅游通过子公司凯撒同盛间接持有15%的股权，北京凤凰假期持有余下15%的股权。
    2. 出境客流高增长，预计三家旅行社导流作用明显。2014 年，出境旅游人数达到11,700 万人次，同比增长19.2%；2015 年上半年出境旅游人数达到6,190万人次。旅行社组织的出境游人数占比维持在33%左右，2014 年达到2914.98万人次，同比增长16.7%。我们预计，公司此次携手国内出境游龙头旅行社设立海外子公司，为后续海外目的地投资以及海外旅游零售预留较大想象空间（海外免税店的外延式扩张）。中国出境旅游人次高速增长，国旅总社、众信旅游、凯撒同盛出境客流将对海外旅游零售商店形成导流作用。我们保守估计，假设众信旅游（含竹园国旅）的客单价在1.2-1.5 万元之间，凯撒旅游客单价在1.5-2 万元之间，国旅总社客单价在1-1.2 万元之间，那么三家旅行社服务出境旅游人数在100-130 万人次之间（具体测算见图表2 所示，暂未考虑凤凰假期）。假设25%的购买转化率，那么预计三家旅行社将为海外零售商店导入客流25-30 万人次。保守假设人均消费1 万元，仅三家旅行社导流作用将增厚海外零售商店收入25-30 亿元，空间较大。
    3.海外购买奢侈品潜力巨大，打造“旅行社×免税×海外零售”闭环生态。出境旅游总消费从2006年的261亿美元增长到2014年1,648亿美元，CAGR达到25.9%。益普索研究显示，57.8%的游客旅游时花销最大的项目是购物。2014年，中国消费者全球奢侈品消费达到1060亿美元，同比增长4%，而全球奢侈品市场总容量达到2320亿美元。2014年，中国消费者在本土消费额明显下降，为250亿美元，同比下降11%；在境外奢侈品消费总量为810亿美元，占比达到76.4%。中国消费者在海外购买奢侈品潜力巨大，中免商城有望在境外复制境内免税店的成功经验，受益于三家旅行社的客流导入，打造“旅行社×免税×海外零售”闭环生态。
    4. 维持买入评级：此次设立海外子公司，虽然只是一小步，但体现了公司全球资源整合和产业链扩张的动力和决心。在央企重组和政府主导海外消费回流的双重背景下，公司有望肩负中国旅游央企全球扩张的重任，预计后续基于旅游零售（免税）的海外扩张有望开启，带来市值想象空间。我们认为，海外零售商店将分享中国出境游客流和消费高速增长的红利，旅行社客流导入，打造“旅行社×旅游零售”闭环生态。公司后续催化剂包括海南离岛免税政策进一步优化、入境免税店落地、离岛免税电商上线、可能重启的央企改革和资产重组等。我们看好公司海外扩张的潜力、“免税电商+跨境电商+旅游电商”的平台化架构以及央企层面的资源优势和牌照优势。维持2015-2016年每股收益1.70、2.09元（暂不考虑海外旅游零售商店对业绩的增厚），我们建议现价买入。