点评
    整合国内力量，掘金万亿海外消费。国内旅游企业抱团出海，有利于提升中国企业在全球旅游免税市场的话语权，更好的服务出境的客户群体，也拓宽企业的盈利来源。此外，以合资公司的方式出海，将大家的利益更好的绑定在一起，更容易形成合力。据商务部信息：2014 年中国人海外消费超过1 万亿元。
    中国国旅的受益最为显著。在合资公司中，中国国旅占股45%、众信占25%、凯撒旅游占15%。从绝对量看，中国国旅受益最显著（股权占比最高、提升公司在采购上的话语权）；从对市值的影响幅度看，众信最大、中国国旅次之、凯撒旅游最小。
    该事件说明两点：（1）中国国旅在国内旅游业的号召力和影响力；（2）管理层一直在积极寻找公司未来的发展机会。
    我们重点推荐中国国旅， 重申买入评级， 目标价85 元。我们预计2015-17EPS1.70、1.92、2.15 元，考虑到后续诸多利好的可能，按15PE50 倍，目标价85 元。后续可能的利好有：（1）首都/浦东机场免税店招标。首都机场免税店年底到期，浦东机场免税店2016年到期，免税店经营权重新招标，将是公司面临的机遇——目前均由日上免税经营，预计2015 年销售额合计约100 亿元，比国旅大（约85 亿元）。
    （2）央企整合。目前旅游类央企共4 家（港中旅、华侨城、中国国旅、南光集团），整合可能性较大；前期有媒体报道：港中旅集团与中国国旅集团合并，公司澄清公告并未否认这种可能。港中旅集团有一张免税牌照（出国归国人员，180天内可在市内免税店购买免税品），与中国国旅互补性很强。
    （3）免税政策再迎利好的可能性。发改委近日发文：增开免税店，把国人在海外的消费拉回来。免税政策仍有优化的空间，包括海南离岛免税政策。
    （4）央企改革的推荐，如激励机制的完善等。
    （5）华侨城集团拟减持中国国旅5.4%股权，南华众鑫资产管理计划受让该股权，51 元/股，斥资约27 亿元。
    风险提示：免税政策或央企整合预期落空、机场免税店招标时点不确定、系统性风险。