对此我们点评如下：评论：
    嫁接渠道力量，开拓国际市场
    国旅旗下的中免公司、国旅总社拟与众信旅游、竹园国旅、凯撒旅游、凤凰假期四家出境旅行社共同出资4500万港币在香港投资设立"中国海外旅游投资管理有限公司"，其中中免公司、国旅总社分别出资1350万港币、675万港币，合计占股45%。海外投资公司设立后，公司将在中国公民出境旅游目的地投资和管理海外旅游零售商店等旅游产业链上游资源，拓展海外旅游零售市场。
    在国人出境热情高涨、出境游行业高速增长的背景下，购物成为占中国游客出境消费比重最大的活动。中国旅游研究院数据显示，我国出境游人数和购买力已连续3年居世界第一，2015年中国公民出境消费将达1.1万亿元。蚂蜂窝《全球旅游购物报告2015》显示，2015年1-10月中国出境旅游购物市场规模已达6841亿元、人均花费5830元，"购物"成为国人出境旅游最重要的目的之一。
    此次中免+五家旅行社在出境游热门目的地共同投资、管理的旅游零售商店，将在国人境外购物需求高涨的背景下，依托中免优质的产品资源以及免税运营经验，嫁接出境旅行社强大的渠道力量，市场前景良好。
    对国旅而言，通过设立海外投资公司，公司有望将触角进一步向国际市场延伸，分享中国游客境外购物的盛宴，迈开从中国免税龙头向国际旅游零售巨头升级的步伐。目前中免公司共运营200家免税店，这些门店主要分布于境内的机场、客运站以及边境等，境外免税店仅有柬埔寨吴哥店，海外旅游零售市场布局尚不够充分。而国际一流的旅游零售巨头，如Dufry、DFS等，无论是门店数还是分布区域均要远远大于中免公司。
    纵观Dufry、DFS等国际旅游零售巨头的发展历史，它们均经历了先在一个区域内做大做强，再利用品牌、渠道、资源等规模优势，向世界其他地区扩张的过程。如Dufry从瑞士起步，通过不断地兼并收购当地旅游零售商，将其版图扩张至北欧、南美、北美等地，形成现今拥有2200家门店、横跨63个国家的大型旅游零售集团。
    乐天、新罗免税店这两大韩国免税业龙头则立足于韩国市场，逐步向亚洲其他地区拓展。如乐天集团自1980年起开始在韩国经营免税业务，迄今为止在韩国的市占率已超过50%，依托于韩国市场的资源及成果经验，2012年起乐天开始向亚洲其他地区扩张，先后在印尼、日本等热门旅游目的地设立了4家免税店，正逐步迈向国际免税业巨头的行列。
    根据上述国际经验，旅游零售商在形成一定规模后均有走出国门、走向世界的需求，利用其品牌及资源的优势，在游客集中的地区复制其成功模式，是旅游零售商不断成长的必经之路。相对于目前的国际旅游零售巨头，中免通过与旅行社合作的模式进军海外市场，在自身强大品牌效应、资源优势的基础上，又增添了渠道的助力，双方在游客引流、营销宣传等领域均可合作，通过此种模式进行海外布局的效率相对较高，大大提升了建设境外免税店的成功概率。
    对旅行社而言，上游资源、目的地服务是现阶段出境旅行社布局的核心之一。无论是众信打造出境综合服务平台、凯撒旅游明确全产业链综合运营模式，均将上游目的地资源放在了重要的位置。通过此次与中免的合作，各出境旅行社可触及免税业务这一游客境外消费的"重头戏"，获取免税店这一核心目的地资源、拓展收入来源、优化服务质量，进一步推进全产业链布局。
    风险因素
    免税政策不达预期风险；海棠湾项目经营不达预期的风险；国企改革进度慢于预期风险等。
    盈利预测、估值及投资评级
    由于海外旅游零售门店建设还需周期，暂不会对公司业绩产生影响，我们维持2015-2017年EPS预测为1.69/2.10/2.52元，目前公司股价对应16年PE为26倍，基本处于合理位置。近日二股东华侨城转让其所持公司股份，央企整合预期进一步升温，集团层面整合一旦成功落实，公司将获得资产注入与整合预期，对公司短期股价将形成有利催化；同时，入境口岸免税店放开等政策落实、海南离岛免税政策限制放松等潜在利好因素或将推动公司估值提升。此阶段公司股价下跌风险较小，催化剂落地将带动股价提升。建议持续关注相关事件进展，积极把握公司投资价值，维持目标价73.5元（对应16年35X），维持"买入"评级。