2015年上半年财报合乎预期：2015年上半年营收/税后净利润同比增长11.9%/19.5%，大致符合本中心预期。2015年2季度营收/盈利同比增长10.4%/16.4%，低于2015年1季度的13.4%/21.3%，主要受季节性因素影响。2015年上半年旅游营收/商品销售区块营收同比增长4.0%/22.2%，显示三亚免税购物中心贡献强劲。
    海棠湾免税购物中心营收优于预期：该购物中心营收同比增长42.1%，略微超出本中心预期，动能来自 1) 新购物中心的客流与购物人数增加，2015年上半年游客数同比增长23%；2) 由于2015年3月起购买数量及销售品项等政策朝有利方向改变，游客每人平均消费额因而创新高，达人民币4,328元。在未来免税政策有望进一步松绑下，我们预期2015/16年三亚海棠湾免税购物中心营收将同比增长33.0%/24.1%。
    电子商务销售进展佳：中免商城于2015年1月上线，2015年上半年已缴出营收人民币6.39亿元的佳绩，占公司商品销售区块营收的13.8%，总营收的6.4%。而在未来免税商品品项有望增加、公司实行线上线下 (O2O) 策略、可能与其他业者策略结盟下，我们乐观看待电子商务区块前景。
    估值方式
    本中心营收估值大致维持不变，并预期2015/16/17年营收将分别同比增长14.9%/17.1%/15.2%，动能来自免税商品销售。我们预期免税商品营收占比提升将带动毛利率扩张，并预估毛利率将在2015/16/17年增长至23.8%/25.2%/26.7% (2014年为22.8%)。本中心2015/16/17年预估每股收益分别下调3.2%/2.3%/1.5%，以反映工资上涨，及新海棠湾免税购物中心与新设电子商务平台所产生的折旧费用。
    本中心以现金流量折现估值法推估得出目标价人民币79元，隐含33.1/25.5倍2016/17年预估市盈率。本中心市盈率估值基准调整为2016年预估值，且根据国内旅游同业及全球免税业者同业平均市盈率，推估出目标价每股人民币67.9元。最终以现金流量折现与市盈率目标价平均值估算目标价为人民币73元。