公司新管理层上任不到一年，但已能感受到明显变化，注重效益、战略清晰，尤其有望在牛肉这一蓝海市场大有所为（海外并购落地迅速），且光明集团聚焦肉类，在产业协同、员工激励等方面都将给予公司大力支持。短期看生猪资产注入和海外收购并表大幅增厚业绩，预计公司2016 年收入突破250 亿、利润翻番，长期来看公司效率持续提升和肉类战略不断推进，梅林有望成长为中国猪牛羊肉综合性肉食龙头。目标价市值200 亿元，对应目标价21.3 元，重申“买入”评级。
    牛肉是空间巨大的蓝海市场和渐行渐近的食品饮料产业性机会，梅林未来有望成长为国内领军企业。（1）牛肉产业风起云涌，各路资本和上市公司争相抢夺海外相关资源，国内牛肉规模超过5000 亿元，且成长潜力仍足，目前尚无全国化领导品牌，空间和机会都不言而喻。作为最先挖掘国内牛羊肉产业和研究最深的卖方团队，中泰食品饮料一直在提示牛肉这一食品饮料领域未来的产业性机会，近期我们继续草根调研牛肉产业链，诸多观点判断再次得到验证（具体参加行业报告《“牛肉产业风起云涌”系列调研报告_空间不言而喻，渐行渐近的食品饮料产业性机会）。（2）梅林收购新西兰最大的牛羊肉生产商SFF 集团，短期内就将成为中国最大的牛羊肉企业（从总屠宰量上看），且未来协同效应值得期待，梅林具有丰富的渠道优势和产业优势，旗下联豪牛排高速成长、并创下天猫40 万份的单品销量记录，而禀赋差距决定了国内牛肉行业未来的竞争成本就在于海外布局，梅林未来有望成长为国内牛肉领域的领军企业（具体请参见公司报告《牛肉战略全面落地，肉类航母扬帆起航》）。
    Q4 集团生猪资产并表将大幅增厚业绩，明年SFF 并表公司收入有望突破250 亿元。（1）Q4 集团生猪资产注入将会并表（并4 个月），扣除关联交易，预计收入可增厚4-5 亿元，利润可增厚5000 万元左右。全年来看，公司达到收入120 亿元、净利润1.8 亿元的经营目标基本无忧。预计明年公司生猪存栏将达到120万头，且公司养殖成本处于较低水平、每公斤12.8-13 元，按照头均盈利400-500 元计算，明年生猪业务预计可增厚净利润2-2.5 亿元（51%权益占比）。（2）收购SFF 集团50%股权预计明年二季度前实现并表，预计2016 年SFF 集团实现销售收入105 亿元、净利润2 亿元，公司将实现利润增厚1 亿元。我们看到SFF的盈利能力在新西兰羊肉市场反弹及取消固定采购合同后恢复势头良好，2015 财年（2014 年9 月30 日至2015 年9 月30 日）已审财务报表显示实现净利润1.05 亿元，随着梅林进入大幅降低财务费用以及带来的协同，我们认为明年SFF 有望回归历史平均盈利水平，即2%左右净利率。
    新梅林、新起点，经营拐点显现，肉类航母扬帆起航。我们之前一直强调的效率提升逻辑随着新管理层的上任更加强化，原牛奶集团沈总非常市场化、注重效益，改变国企单纯追求收入的发展模式。且公司战略逐步清晰，聚焦猪肉和牛肉两大全产业链，尤其是牛羊肉方面有望成长为全国龙头。而市场之前的偏见就在于公司管理效率低下和业务繁杂（净利率不足双汇的1/6 ）。同时光明集团聚焦肉类产业，志在打造肉类航母，将在股权激励、海外并购等方面给予公司大力支持。短期看资产注入和海外收购并表带来业绩的大幅增厚，预计公司2016 年收入突破250 亿、利润翻番，长期来看公司效率持续提升和肉类战略不断推进，梅林有望成长为中国猪牛羊肉综合性肉食龙头。
    目标市值200 亿元，对应股价21.3 元，重申“买入”评级。采用分部估值法，分别给予公司传统业务100亿元估值、生猪养殖资产50 亿元估值、SFF 海外资产50 亿元估值（具体拆分详见我们深度报告），目标市值总计200 亿元。由于并表节奏影响，调整今年收入及盈利预测，预计公司2015 年收入为125、268、294亿元，同比增长18%、116%、9%（收购SFF 按2016 年全年并表估计）；实现净利润1.83、4.32、5.30亿元，同比增长38%、137%、23%，对应EPS 分别为0.19、0.46、0.57 元。
    风险提示：食品安全问题、猪价大幅波动、海外并购审批风险。