评论：
    公司天然气下游业务整合呼应市场预期而启动，利好公司业务协同及昆仑能源价值提升
    昆仑燃气是中国石油天然气股份有限公司的全资子公司，于年月日重组整合成立，注册资本金亿元。公司主要业务包括城市燃气管网建设、城市燃气输配、天然气与液化石油气销售等。公司依托中国石油，沿其天然气管道沿线，大力开发城市燃气市场。目前，公司业务主要分布在北京、天津、河北、山东等多个省、市、自治区，覆盖近座城市，供气能力亿方以上。
    昆仑能源是中国石油天然气股份有限公司控股的国际性能源公司（中国石油持有昆仑能源股份），在香港联交所主板上市。公司主要业务涵盖油气田勘探开发、天然气管道及接收站、加工和储运、天然气终端销售等。其中油气田勘探开发业务在中国大陆、哈萨克斯坦斯坦等个国家地区；天然气终端销售和综合利用业务主要在中国大陆。
    作为中国石油股份公司旗下两个发展天然气下游业务的主要平台，昆仑燃气和昆仑能源在天然气终端销售业务上存在一定竞争关系。此次双方资产整合呼应了市场前期的预期。公告称双方可采取昆仑能源收购昆仑燃气的股权、资产或其他方式实现本次整合。截至年中期，昆仑能源总资产亿港元，净资产亿港元，账上现金约亿港元。我们认为昆仑能源完全有实力以现金或现金股权融资的方式收购昆仑燃气资产。
    对中国石油来说，收购完成后，未来公司的城市燃气业务将在昆仑能源一个平台上开展，将避免内部竞争带来的资源浪费；同时可以带来出售资产的一次性收益。对昆仑能源来说，通过收购，公司将获得更多的下游客户，业务分布更广，资产规模、收入及利润等将明显提升，企业价值提升。
    出售中亚天然气管道50%股权可能预示公司天然气管道资产启动重组，目前单独上市预期强烈中亚天然气管道有限公司成立于2007 年8 月，主要负责中国-中亚天然气管道项目的运营。管道起于阿姆河右岸的土库曼斯坦和乌兹别克斯坦边境，经乌兹别克斯坦中部和哈萨克斯坦南部，从霍尔果斯进入中国，成为“西气东输二线”。管道全长约一万公里，其中土库曼斯坦境内长188 公里，乌兹别克斯坦境内长530 公里，哈萨克斯坦境内长1300 公里，其余约8000 公里位于中国境内，是世界上最长的天然气管道。
    董事会批准公司子公司中油勘探开发有限公司（集团和股份公司各持有50%股权）对中亚天然气管道有限公司进行内部重组，并通过中油勘探全资子公司天津泰普天然气管道有限责任公司出售完成内部重组后持有的中亚管道公司的50%股权（不包括中亚管道公司D 线资产以及中亚管道公司部分现金等资产）给国新国际投资有限公司（“国新国际”）控制的曼松控股有限公司（“曼松控股”），交易价格约为150-155 亿元的等额美元。
    2014 年以来，关于石油公司天然气管道资产重组的传闻不绝于耳，各种方式都曾被市场预期过，近期关于中国石油将天然气管道资产重组后单独上市的预期愈加强烈。考虑到国新国际的背景和设立初衷，结合之前其与其他大型国有能源企业的海外合作动作。我们认为，此次交易可能预示着中国石油集团公司内天然气管道资产重组的正式启动。
    截止2014 年底，中国石油集团旗下管理运营的天然气管道共58401 公里，其中国内50836 公里，海外7565 公里；同期，中国石油股份公司管理运营天然气管道48602 公里。
    公司管道资产若重组后单独上市，则中国石油未来对该部分资产的股权比例将下降，从而影响其盈利水平。但是从业务角度来看，目前天然气长输管网利用率高，且大部分气源来自海外长约进口管道气，重组后的新上市公司应该不会对中国石油的天然气业务产生太多的影响。
    储气库天然气资源出售增加一次性收益
    集团公司建设储气库时，可能直接使用了股份公司相近气田的部分气资源作为垫底气。
    在储气库完成建设投产后，进行垫底气的结算属于正常事项。此次出售这部分天然气资源可以为上市公司增厚一次性收益和回收现金流，估计可贡献EPS0.01 元。
    风险因素：
    整合过程进展过于缓慢；政策出现变化导致整合不成功。
    投资建议：内外整合启动将重塑天然气及管道板块
    公司内部整合天然气下游销售业务，外部以重组中亚管道资产为出发，未来可能陆续重组旗下天然气管道资产。内外整合同时启动，彰显公司整合内部业务，和响应国家对天然气管道市场进行改革的意图。这两个动作将大幅改变公司天然气与管道板