考虑到股价缺乏吸引力及天然气可能降价带来的下行风险，我们对中国石油H 股和A 股重申持有评级，下调目标价。
    支撑评级的要点
    中国石油是我国最大的天然气生产商和供应商，14 年占国内市场规模的65%和69%。公司将成为天然气降价的主要受害者。有消息称，相关部门正在研究每立方米天然气降价0.4-1.0 元。如果不考虑任何补贴，我们预计天然气每降价0.4 元将导致我们的16 年盈利预测减少80%。
    天然气需求低迷已经开始影响业绩。公司与合作方签订了长期供应合同，每年进口大量的管道天然气和液化天然气，需求低迷会导致公司削减自有产量，而这部分恰恰是盈利最高的部分。公司将年初制定的自有天然气产量预测下调了5%，仅同比增长1%。
    当前估值缺乏吸引力。
    影响评级的主要风险油价大跌；
    15 年天然气价格保持稳定或降价幅度小于预期。
    估值
    我们依然以较基于分部加总法的净资产值折让17%（5 年平均）和2015年全球石油企业平均市盈率对H 股估值。在下调净资产值预测和同业市盈率（从18.3 倍降至16 倍）下降的基础上，将目标价从7.11 港币下调至6.28 港币；
    我们将 A 股目标价从10.20 人民币下调至9.45 人民币，对应3 个月A-H股平均溢价（从79%扩大至82%）。