今年前三季度，公司实现营业收入13051.05 亿元，同比下降25.6%；实现归属于母公司股东净利润305.98 亿元（EPS0.17 元），同比下降68.1%。
    油价回落、货币贬值是公司3Q15 净利大降的重要原因。今年第三季度，布伦特原油均价50.21 美元/桶，环比下降19.1%，油价回落影响上游业务盈利同时，也形成了一定的库存损失。由于人民币贬值影响，今年前三季度，由于部分海外资源国货币贬值造成外币报表折算差额增加118.62 亿元。
    勘探与开采业务：盈利能力明显下滑。由于三季度布伦特原油均价环比下降19.1%，导致公司油气勘探与开采业务盈利能力下降。第三季度，公司勘探与开采业务实现EBIT9 美元/桶（2014 年同期为30 美元/桶），上游盈利能力快速下降。
    炼油与化工业务：再次出现亏损。第三季度公司炼化业务没能延续2Q15 扭亏的良好态势，受油价回落影响，再次出现亏损。今年第三季度，公司炼化业务实现经营亏损为-1.03 美元/桶。
    天然气与管道业务：盈利能力持续回升。随着进口气价的回落，公司管道气和LNG进口气的亏损大幅下降，从而推动公司天然气与管道业务板块盈利能力持续提升。第三季度，公司该业务板块实现经营收益0.50 元/立方米，而去年同期为0.26元/立方米。
    气价下调预期强，公司天然气业务板块将再次承受较大压力。在原油、煤炭价格下跌的同时，气价没有调整，直接影响了天然气下游需求（今年上半年我国天然气需求增速仅2.1%）。我们预计国内气价有望下调，公司天然气业务将承受较大压力。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2015-16 年EPS 分别为0.27、0.34 元，油价仍将是影响公司业绩的重要因素。维持“增持”投资评级，给予10.30 元的目标价，对应2015 年1.6 倍PB。
    风险提示。原油价格继续回落、天然气价格下调。