受油价回落影响，公司上游板块EBIT 持续回落，从2012-2014年上半年高油价时单季度400-500 亿的水平、到今年上半年的单季度160-170 亿元，三季度进一步回落至128.76 亿元；上游勘探生产板块作为公司盈利支柱，往年业绩占比一般在80%以上，上游板块的业绩回落，成为公司业绩大幅下滑的主因。
    （二）、炼油和销售因油价回落而库存跌价
    炼油和成品油销售板块的业绩表现与15Q1 类似，承受了巨大库存跌价损失；今年二季度油价反弹时，二季度炼化和成品油销售的业绩大幅好转则受益于库存收益。炼油单季EBIT 从一季度的亏损约38 亿元到二季度盈利93 亿元，三季度则亏损39 亿元；销售板块单季EBIT 从一季度的亏损约26 亿元到二季度盈利约57 亿元，三季度则受成品油价格大幅下降、需求增速放缓等因素叠加而亏损约40 亿元。
    自2013 年成品油定价新机制实行后，在原油价格相对平稳时，炼油经营状况已得到系统性改善；去年上半年国四汽油实行后，公司单桶炼油EBIT 达到1 美元/桶左右；下半年随着原油库存跌价影响，炼油单桶EBIT 大幅下滑，14Q4 和15Q1 单桶EBIT 亏损达6 美元/桶和2.4 美元/桶，二季度油价反弹后的15Q2 单桶EBIT 盈利约6.2 美元/桶；三季度则又亏损2.5 美元/桶。未来刨去油价波动带来库存损益之外，公司单桶炼油EBIT 有望在1.5-2 美元/桶的正常盈利水平。
    （三）、进口气三季度减亏，但天然气板块有气价下调压力
    公司今年进口气逐季度减亏，前三季度分别亏损71.66 亿、34.6 亿和11.45 亿元，主要是国际油价的大幅下跌而使进口气成本有所下降、但国内天然气价格下调滞后。国内自产气及管网业绩则稳中有升，前三季度达到371.55 亿元。但由于油价的大幅下跌，按照可替代能源的市场净回值定价机制，我们预计四季度到年底气价有望下调5 毛左右，公司进口气亏损将承受较大的压力。
    3. 投资建议
    我们预计Brent 油价未来一段时间的波动中枢将主要在50-60 美元/桶的相对低位，再加上天然气价格有下调压力，公司短期业绩还将承受压力。但目前公司PB 仅为1.3 倍，接近历史估值底部，下行风险已不大；预计公司2015-2017年EPS 分别为0.24 元、0.28 元和0.33 元，继续给予公司“谨慎推荐”评级。