投资要点
    哈威集团（HAWE Hydraulik SE）是享誉全球的液压龙头，此次全资收购的孙公司哈威InLine 主营液压轴向柱塞泵。
    HAWE Hydraulik SE 是享誉全球的德国家族企业，历史超过60年，专业从事液压泵、阀和液压系统的研发、制造与销售，其阀体全钢结构、耐高压、寿命长，产品广泛用于工程机械、机床、船舶、液压工具等行业，年销售额达4 亿欧元。哈威控股为 HAWE HydraulikSE 的持股平台，用于资产管理，旗下有16 家公司（此次收购标的为其中的一家），2014 年公司实现收入1302 万欧元、净利1183 万欧元，主要是投资收益。此次恒立与哈威控股签订从研发、采购、销售、品牌、股权的《国际合作协议》，将实质性获得其大股东哈威集团（HAWEHydraulik SE）在液压领域全方面的支持。本次100%全资收购的哈威InLine 是目前能提供最为全面的轴向柱塞泵系列的全球知名厂商之一，产品广泛用于工业、车辆、海工、起重机、吊车、起重平台等领域，2014 年哈威InLine 营收1048 万欧元、净利11 万欧元（收购对价14 年PE 为125X），我们相信中国广阔的市场、公司极具活力的民企管理体制、优质低成本的原材料铸件将在未来有效改善哈威InLine的盈利能力，起到较好的协同作用。
    中国液压件进口替代空间数百亿，此次牵手哈威较好地提高了公司产品竞争力，加速推进公司向全球领先液压系统集成商进军。
    中国液压件市场空间广阔，仅工程机械液压件市场便百亿元+，但整个市场国产化率60%，高端液压子市场如挖机泵阀国产化率仅10%，中国液压件市场进口替代空间达数百亿。恒立此前为国内挖机油缸龙头（市占率40%）、且海外战略拓展顺利（2014 年对全球工程机械巨头卡特彼勒销售额近2 亿元），但优势产品仅在油缸类（挖机，盾构机、海工等非标）、较为单一，此次牵手哈威将直接引入哈威InLine 的高压轴向柱塞泵（产品系列全球最全面之一）、同时未来有望延展到集团的其他泵、阀、液压系统产品及技术，极大地提高了公司产品综合竞争力、丰富了产品线，为公司向全球领先液压系统集成商打下坚实基础。
    挖机有望在1-2 年内逐步周期筑底+非标油缸高成长+恒立液压投产+5 年海外投资计划，周期与成长兼具，公司未来业绩具高弹性。
    预计今年国内挖机销量同比下滑30%-40%，去库存节奏加快，未来随着一带一路的推进，我们预计挖机市场有望在1-2 年内逐步周期筑底；盾构机、海事、汽车吊等需求仍然较好，非标目前保持30%左右高成长；恒立液压今天正式投产，已投入超8 亿元，规划未来达产年产多行业应用的200 万件各类液压阀及液压系统，5 万台高压柱塞泵，预计恒立液压达产年收入可达20 亿元+；公司坚持国际化战略，将在5 年内出资6000 万美元（已用1370 万欧元）投资全球范围工业4.0 与智能制造相关液压领域；我们看好公司周期性与成长性兼具，未来高业绩弹性可期。
    投资建议：
    我们看好挖机市场1-2 年内逐步见底、非标油缸与其他液压件成长、周期+成长给公司带来高业绩弹性，看好公司未来能成长为全球领先液压系统集成商。预计2015-2017 年EPS 为0.14/0.26/0.44 元，对应2015 年PB 为3.3X，首次予以“增持”评级。
    风险提示：挖机市场复苏不及预期；恒立液压拓展进度低于预期。