项目投资估算为32.5 亿美元，其中30%为自有资本金，剩余的70%通过其他融资方式解决。项目计划建设800 万吨/年常减压装置、220 万吨/年加氢裂化装置、150 万吨/年轻烃回收装置、150 万吨/年PX 联合装置、220 万吨/年柴油加氢装置、130 万吨/年航煤加氢精制装置、100 万吨/年灵活焦化装置、2
    6 万吨/年硫磺回收装置等及相应的单点系泊、油品码头、总变电站、海水淡化配套系统。对此我们点评如下：评论：
    全球炼油行业未来两年有望进入景气上行周期
    2013-2015 年，炼油行业处于需求、供给双双停滞的阶段。全球经济复苏的脚步放缓，尤其是欧洲经济恢复存在较大不确定性。而供给端，新增产能明显减少，同时老产能淘汰进度加快，导致全球炼能实际小幅减少。炼油利润较2012 年的高点略有下滑，但总体保持相对高位。
    预测2016-2018 年，全球炼油景气有望小幅上行。需求端，根据IMF 预测，全球经济复苏将提速，全球GDP 增速将从2015 年的3.12%恢复到2018 年的3.90%。供给端，预计全球成品油供给增速将继续在0 附近徘徊，一方面中国和中东在继续新建产能，另一方面欧洲老产能淘汰也在继续。
    文莱炼油项目“小油头大芳烃”，享受PX 盈利
    公司文莱项目产品结构不同常规炼油项目。典型的炼油项目产品结构以成品油为主，化工品为辅。而公司文莱炼油项目产品以芳烃为主，尤以与公司产业链配套的PX 为主，达到150 万吨，副产80 万吨的苯和甲苯，及柴油、汽油、煤油、化工轻油等。
    PX 盈利水平虽然较2011-2013 年的暴利时期明显下滑，但仍保持较丰厚的利润。当前营业利润水平约在500 元/吨（行业平均水平）。未来随着亚洲新项目投产，PX 盈利可能小幅走弱，但公司PX 以自用为主，具有一体化优势。
    税收优惠、能源成本低廉，使项目预期回报显著高于国内同类项目
    文莱项目享受文莱政府优厚的税收减免政策，增值税免征；所得税11 年内免征，之后13 年可享受出口收益免征。
    蒸汽和电的成本价格与国内相比也有较大优势。其中电价约为0.095 美元/度，国内常规工业用电价格约为0.1159 美元/度，蒸汽价格约为17.5 美元/吨，国内蒸汽价格约为29.4 美元/吨。
    据此，我们估算文莱项目盈利区间为16.7-24 亿元之间：
    1） 中性假设下，按照行业平均水平，800 万吨项目的EBIT 为17.4 亿。文莱项目的税收支出、能源成本节约（较国内同类项目）将分别达到6.1 亿和1.1 亿/年。
    即文莱项目EBIT 水平估算为24.6 亿/年。扣除利息成本4.2 亿/年，文莱项目税前利润20.4 亿/年。由于11 年内不征收所得税，20.4 亿元/年即净利润。
    2） 悲观假设下项目年净利16.7 亿元。
    3） 乐观假设下项目年利润24.0 亿元。
    公司将受益聚酯产业链进入景气上行周期，高弹性优势突出
    PTA 行业产能淘汰2015 年已经出现，包括远东石化破产涉及330 万吨产能，以及中国石化旗下PTA 装置老旧停车逐步淘汰。PTA 盈利已经走出2012-2014 的阴霾，预计2016-2018 年将迎来上行周期。
    2015 年以来，涤纶行业产能退出加速，已有3 家企业破产清算，涉及90 万吨产能（行业总产能的3%）。另有萧绍地区多家小厂正在倒闭边缘，处于半开工状态。2015 年内的新增产能集中上半年投产，预计全年产能增速低于3%。2016 年预计将出现更多小企业破产，行业集中度将有所提高。随着纺织需求正常恢复，行业盈利水平有望继续提升。
    尽管2015 年以来纺织需求略低于预期，且三季度在油价大跌影响下聚酯产业链盈利环比二季度走弱，但不改我们对行业的判断：产能退出、供给收缩主导的景气上行周期已经开始。
    公司作为聚酯行业龙头，涤纶+PTA 产能弹性大。我们测算，PTA 与原料价差增加100元/吨，对应公司EPS 增厚0.14 元，涤纶与原料价差增加100 元/吨，对应公司EPS 增厚0.29 元。
    风险因素：
    文莱项目受当地政府稳定性及行政效率影响建设进度低于预期，或盈利不达预期的风险；PX