■大宗原料价格下行带来毛利率改善，预计盈利改善趋势继续维持前三季度毛利率提升0.46pct 至21.33%，其中单季度毛利率提升1.78pct 至21.02%，在猪价大幅上涨背景下毛利率提升主要由于其他大宗原材料降价（鸡肉、肠衣、包装品等），整体成本实际下降了11%。
    2012 年后公司盈利能力受猪价波动影响已在削弱，一方面公司通过低位囤积冻肉和利用鸡肉等替代肉品来熨平周期；同时收购斯密斯菲尔德后可更充分利用进口肉替代，1 到9 月公司进口肉11 万吨。
    1-9 月公司期间费用率同比下滑0.04pct 至8.74%，其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.16/-0.01/0.13pct，费用基本保持稳定。其中单季度期间费用率下滑0.44pct 至8.39%，净利率提升1.62pct 至9.59%；由于去年下半年毛利率和净利率基数均较低，我们预计四季度公司盈利改善趋势仍可保持。
    ■投资建议：我们预计公司15-16 年EPS 分别为1.27/1.45 元，相当于当前估值为15/13 倍，我们认为无论是业绩还是估值均处于底部，建议作为储备品种重点关注。维持“买入-A”评级。
    ■风险提示：需求继续超预期下滑。