虽整合提速还需时日，但进程已开启，具备规模效应的双汇将是直接受益者； 业绩逐季改善，明年预计将逐步回暖；上游方面，生猪平均价年初至今已上涨逾30%，生猪供给端目前并无大变化，且11月之后逐步进入猪肉消费旺季，若今年旺季需求情况良好，生猪价格下降的空间不大。Q3猪肉价格上涨约25%，超过了生猪19%的价格涨幅，而Q2生猪价格上涨28%，猪肉价格由于滞后性仅上涨17%。预计第三季度双汇的生鲜冻品收入环比将会持续改善，但利润端由于开工率的限制抬高单位成本，依然承压。下游方面，期待中式预制美食和SFD进口高端肉制品陆续投入市场放量，年底新品销量有望达到总体销量的5%。  投资建议 生猪价格最好的时候就是双汇最差的时候，目前双汇处于业绩之底和周期之底。明年随着猪价下降的概率加大，双汇作为下游加工企业，将成为直接受益目标，叠加基数效应，业绩同比提升可能性加大。现在双汇的股价对应16年EPS动态PE仅有14X，远低于过去三年的平均值19X。  估值 我们给予双汇未来6-12个月相对于2016年EPS 20X的估值，对应25.7元的目标价位，预计15-17年EPS分别为1.155元/1.285元/1.438元，对应PE分别为22X/20X/17X。  风险 新产品市场反应不佳/原材料价格飞涨/食品安全事件