15H1 收入下滑3.27%，利润下滑9.76%，基本符合预期。公司上半年实现主营收入203.54 亿元，营业利润25.45 亿元，净利润19.83 亿元，同比分别下滑3.27%、6.14%、9.76%，上半年EPS0.6 元。其中Q2 收入和利润分别为104.23 亿元和10.62 亿元，分别同比下滑3.5%和5.14%。上半年经营现金流量为23.06 亿元，同比增长103.95%，销售回款223.97 亿元，与收入基本持平，由于猪肉价格增长过快，公司减少屠宰量导致存货同比减少，加上应付账款增加，经营现金流同比增长较高，但整体结构较为稳定。
    生鲜冻品业务收入保持增长，高低温肉制品收入受需求低迷影响均出现下滑。
    公司今年上半年披露的分项收入数据并未一如往期进行内部抵扣，生鲜冻品收入105 亿元，由于部分屠宰肉会作为公司肉制品生产原料，实际收入增长5.76%；猪肉价格上涨、公司调节消化原有低价原料库存以及通过进口鲜冻肉在国内销售等几方面的原因使公司在屠宰量大幅下滑的情况下收入仍保持增势，下半年国猪肉价格仍居高不下，国内外价差仍有贸易空间，预计公司鲜冻肉收入将保持增长趋势。高低温肉制品受消费不振影响，分别同比下滑8.75%和9.72%，预计下半年由于新品推出等因素使终端售价有一定幅度提升，收入会有所改善，但受整体需求低迷拖累，全年收入同比仍将下滑。
    进口低价猪肉提升肉制品毛利率，屠宰业务产能利用率下降影响盈利水平。
    今年以来国内猪肉价格持续走高，上半年累计涨幅超过10%，而同期美国猪价却一直走低，公司通过进口猪肉降低肉制品生产成本，上半年公司向罗特克斯采购原材料8.87 亿元，低价进口猪肉带动公司肉制品毛利率的提升，下半年国内猪肉价格持续走高，公司依然会大量采购美国低价猪肉，并拟通过罗特克斯采购5 亿元，预计全年公司肉制品毛利率会延续增长趋势。屠宰业务方面，由于国内猪肉价格持续上涨导致需求降低，公司屠宰量仅620.45 万头，同比下降19.1%，产能利用率大幅下降，导致单位成本增高，加之上半年国内生猪价格涨幅超过20%，较猪肉价格涨幅更高，导致屠宰业务毛利率下降，预计全年此趋势不变，屠宰业务毛利率可能进一步下滑。
    市场需求仍较为低迷，公司短期依然有较大压力，维持审慎推荐。国内市场目前消费形势仍然较差，加之生猪价格仍处在上升趋势，导致需求进一步萎缩，屠宰业务毛利率下降明显，公司今年业绩仍存在较大压力。公司今年收入利润较大概率出现下滑，但下半年下降趋势有望趋缓，预计15-16EPS 为1.21 和1.37 元，按照16 年16 倍估值，目标价22 元，维持审慎推荐评级。消费低迷大环境下仍存改善迹象，新品推广效果则需观察。公司二季度收入利润分别下滑3.5%和5.14%，下降速度收窄，环比则是分别增加4.94%和15.33%，呈现一定改善迹象，由于二季度为传统淡季，预计下半年公司情况有望逐季改善。公司传统高温肉制品已经较为稳定，并且未来可能会由于消费升级导致销量下滑，今年公司重点发力新品，进行多品类扩张，并提高产品定位，但新品推广需要时间，并且需要新增营销费用投入，从终端调研来看，低温新品的动销一般，在目前消费大环境较为低迷的形势下，公司新增网点销量以及新品推广效果仍需观察。
    风险提示：需求不及预期、原材料成本大幅上涨，新品推广不及预期。