2012 年后公司盈利能力受猪价波动影响已在削弱，一方面公司通过低位囤积冻肉来部分熨平周期，上半年公司存货高达37 亿，其中原材料19 亿；同时公司收购斯密斯菲尔德后可更充分利用进口肉替代，根据海关数据，自美国进口的猪肉价格为11.5 元/KG，仅相当于国内猪肉价格的40%；另一方面公司猪肉、鸡肉等产品在结构上可进行适当调节。
    ■周期之底、业绩之底、预期之底
    年初至今，生猪、猪肉、仔猪价格同比分别上涨44%、28%、148%。双汇作为猪产业链中的下游环节，其成本直接受猪肉价格波动影响，但我们认为猪价最好的时候也就是双汇最差的时候，当前双汇处于“周期之底、业绩之底、预期之底”三大底部，未来随着猪价企稳回落，双汇将成为直接受益标的。
    ■投资建议：我们预计15-16 年公司EPS 分别为1.26/1.42 元，当前估值分别为16/14 倍。
    双汇的7%的股息率在食品饮料里最高，即便股价不涨，每年也有7%的分红，我们认为在当前市场风格下“低估值、高分红”的双汇具备配臵价值，给予“买入-A”评级。
    ■风险提示：
    猪价继续超预期上涨；