上游收入保持增长，屠宰头均盈利下滑 
    受到猪价快速上涨的影响，上半年屠宰量下滑19.1%，但高猪价有利于提高生鲜冻品均价，总体生鲜冻品收入增长5.8%。我们预计下半年猪价将持续高企，仍将维持屠宰量疲弱但生鲜冻品均价较高的格局，猪价上涨对2015年上游总体收入增速影响中性，但产能利用率的降低对屠宰头均盈利影响负面，上半年屠宰业务毛利率下滑2.9pts至8.81%。 
    肉制品毛利率上升，主要受益于低价美国进口猪肉 
    上半年猪价快速上涨，YTD生猪和猪肉价格分别同比上涨13%/8%，而公司高温/低温肉制品毛利率上升2.4%/4.1%，主要受益于：1）利用中美两国的猪肉价差做了部分原料替代，目前中美猪价差约170%，我们估计当中美猪价差高于60%的时候，进口猪肉便能覆盖运费关税等中间成本，公司预计15年将进口15-20万吨美国猪肉，大部分将于下半年实现，我们认为进口猪肉有望继续平抑国内猪价上涨对成本的影响；2）公司仍有低成本的猪肉原料储备；3）推出新产品，调整产品结构；4）利用鸡肉以稳定成本。 
    估值：维持目标价31.3元，维持"买入"评级 
    我们维持15年盈利预测和目标价，基于瑞银VCAM现金流贴现模型（WACC 7.1%）得出目标价31.3元，对应15/16年PE分别为23/20x。我们认为新产品的销售超预期，是估值修复的催化剂。