业绩符合预期，预计全年收入同比持平，归母净利润同比略有增长。受宏观经济不景气，消费需求低迷影响，公司整体收入下滑，其中前三季度屠宰生猪898 万头/-20%，猪价快速上涨限制屠宰上量；销售鲜冻肉及肉制品199.5万吨/-6.1%，其中销售鲜冻肉81.9 万吨/-2.8%，销售肉制品117.7 万吨/-8.3%，为了支持新品的推广，公司主动调整肉制品结构，也是造成肉制品销售整体下滑的因素。考虑到公司渠道网络的持续扩大以及新品的逐步放量，预计全年收入同比持平，明年可实现正增长。公司单三季度归母净利润为11.4 亿/+17.7%，扣非后同比增9.3%，主要是由于毛利率同比提升和费用率同比略降，预计全年归母净利润同比可实现正增长。
    成本和费用控制能力较强，彰显龙头公司竞争优势。公司前三季度综合毛利率为21.33%/+0.46pct，在猪价上涨的背景下毛利率同比仍增长，主要是由于公司拥有低价冻肉库存、从美国进口低价原料猪肉以对冲国内高成本、鸡肉以及其他原材料价格下降以及改进业务流程提高劳动效率。公司目前仍拥有低价猪肉和鸡肉储备，可较好应对未来成本变动。费用方面，前三季度销售费用率5.36%/-0.16pct；管理费用率3.36%/-0.01pct；财务费用率0.02%，去年同期为-0.11%。
    猪价上涨对公司盈利能力的影响可控，预计16 年猪价呈前高后低趋势。猪价上涨会对肉制品加工企业毛利率带来一定的压力，然而公司作为行业龙头，成本管理能力较强，面对猪价上涨可采取多种措施对冲，如低价原料库存、通过关联方进口美国低价猪肉、提高劳动效率等，我们判断前三季度进口猪肉可为公司创造超过6000 万元的利润贡献（包括销售和成本节约）。因此我们认为猪价上涨对公司盈利能力的影响可控。此外，我们判断16 年猪价呈前高后低趋势，全年均价同比基本持平，17 年有望继续下降，公司猪肉成本进入下行通道。
    新品陆续上市，推广效果较好。公司15 年通过费用倾斜等方式全力打造新品，目前已陆续推出四批，市场推广效果较好，销量占比已达10%的目标；第五批新品主打健康、西式主题，有望春节前上市。我们判断新品盈利能力显著高于老产品50%以上，但15 年由于新品尚处于推广期，费用投入较高，且成本上涨对新品影响较大，因此短期盈利能力优势未能较好体现，预计未来随着新品运营进入正轨、销售逐步放量，盈利能力优势可得以体现，推动公司利润增长。
    盈利预测与投资建议。预计公司2015-2017 年EPS 分别为1.27/1.39/1.60元，给予16 年20xPE，对应目标价28 元，买入评级。
    主要不确定因素。新品推广不达预期，猪价上涨超预期，食品安全问题。