公司业绩变化较大主要是因为合并范围发生变化。4 季度将迎来三亚旅游旺季，公司旗下的南山景区有望受益，公司目前处于停牌期，需要密切关注如家私有化进展，公司借外延式并购打造国内酒店业巨头的路径逐渐清晰。我们下调2015-2017 年每股收益预测至0.42、0.52、0.64 元，维持谨慎买入评级。
    支撑评级的要点
    合并范围变化导致财务数据不可比，3 季度业绩环比改善。公司在2014年12 月31 日完成转让神州国旅，剥离旅行社业务，2015 年初完成收购宁波南苑酒店，并从1 月开始并表。与上年同期相比，公司合并范围发生较大变化，本期的损益表包含南苑股份，不包含神州国旅财务数据，上年同期则包含神州国旅、不包含南苑股份。因此财务数据可比性不强。
    公司第三季度实现营收3.39 亿，净利润2,524 万元，较第二季度（营收2.90 亿，净利润1,224 万元）环比提升，公司还公告首旅寒舍运营计划，试水高端乡村游酒店市场，计划前五年在古村落建造7 个直营项目。总体看，公司业绩表现平稳，较2 季度有所改善。
    私有化如家持续推进，借外延式收购打造国内酒店业巨头。公司今年3月份开始停牌，拟联合携程等买方集团对美股上市公司如家酒店进行私有化，目前拟定的方案是：1）首旅用现金收购除买方集团以外的如家已发行股份；2）首旅向买方集团发行A 股收购其所持有的如家股权，并进行配套融资。目前收购如家事项还在完善协议过程中。首旅收购如家后，将拥有近3,000 家酒店，仅次于锦江+铂涛的酒店规模，成功中国第二大酒店集团，覆盖高端、中端、经济型酒店市场。
    评级面临的主要风险
    旅游业系统性风险。
    估值
    我们下调2015-2017 年每股收益预测至0.42、0.52、0.64 元，维持谨慎买入评级。